行业信用利差规律探析之一:利差概述与模型构建
来源：网络
2014-05-29 21:11:15
信用分化需要新的研究体系。随着信用债分化越来越显著,市场对信用利差的研究也需要进一步深入。本系列报告主要针对行业信用利差的变化,弥补市场研究空缺。信用利差是信用债分析的基础。信用利差又分为等级间利差、期 ...
信用分化需要新的研究体系。随着信用债分化越来越显著,市场对信用利差的研究也需要进一步深入。本系列报告主要针对行业信用利差的变化,弥补市场研究空缺。信用利差是信用债分析的基础。信用利差又分为等级间利差、期限利差和行业利差。本文作为行业利差规律研究的开篇,初步探讨行业利差的理论和模型构建方法。
利差概述:行业利差反映的是不同行业信用资质的差异。我们计算行业信用利差时采用的是行业所属个券的到期收益率减去同券种同等级同期限的收益率,最后平均求得该行业信用利差。若行业的个券行业状况和公司经营稳定,该行业个券的利差亦应该趋于稳定。若行业个券的信用资质普遍比同券种同等级的要高,那么该利差有可能出现负值。这种计算方法则可避免等级间利差变动带来的误差。
如何避免信用债剩余期限不同带来的差异?我们采用线性插值法近似测算不同期限的收益率曲线。理论上同一发行人所发行个券因为处在同一行业中且资质一致,利差亦应该相同或者相近。线性插值法能够有效地避免个券剩余期限间的差异且不会存在系统性的误差。
行业利差计算:(1)对个券(包括已经到期的个券)进行筛选,对不同的券种进行分类;(2)采用线性插值法计算个券利差;(3)对同券种同行业的个券利差求平均,求得该行业的信用利差指数;(4)对行业利差做分析,探析行业利差走势及运行规律。
行业信用利差模型构建方法:这里主要对较为标准化的中票进行分析。对样本和数据进行如下严格的筛选:(1)剔除有担保条款和累进利率条款的个券,避免担保条款和利率条款可能带来的误差;(2)剔除私募发行的中票(PPN)和集合票据;(3)若在某时期个券的剩余期限在1年以下,则被移除统计样本。因为剩余期限越短收益率受行业信用状况的影响就越低;(4)剔除超AAA类的发行人。因为这类发行人主要主要是大型的央企或地方国企,具有类利率品性质,在一级发行和二级交易时均当作超AAA对待。(5)若个券样本存在外部评级上调和下调情况时,则在评级调整后将个券调整至相应的等级。
大样本研究具有可靠性。具有1842个中票样本,符合大样本研究的要求。个券主要分布在AAA级至AA级,AA-级以下的较少。地方国企数量最多集中在AAA级至AA级,央企主要分布在AAA级和AA+级。行业主要分布在城投、交通运输、公用事业、采掘等重工业领域,弱周期行业发行人相对较少。各行业发行人主要分布在AAA级至AA级,AA-级的较少。
本文作为行业利差研究的开篇,在后续报告中我们将继续深入分析同等级不同行业利差是否存在差异;同等级同行业利差是否股东背景、隐性担保的差异;同行业利差高低等级间的承压程度如何,敬请关注。
中国信用财富网转发分享目的是弘扬正能量
关于版权：若文章或图片涉及版权问题，敬请源作者或者版权人联系我们(电话：400-688-2626 史律师)我们将及时删除处理并请权利人谅解！
相关推荐
南方财富网
2018-01-15 15:11:07
新华每日电讯
2017-04-11 10:21:00
中国经济导报
2015-02-11 16:07:33
