信用债周报:行情步入震荡
来源：网络
2014-05-26 22:24:26
刺激地产不容易,信用风险仍需警惕本周关注房地产政策的调整及其影响。上周报道称除北上广深之外,其他城市的限购政策可自行调节。另外杭州执行“限降令”。地产被作为重要的反周期工具,核心原因是政府急于重启经济,而 ...
刺激地产不容易,信用风险仍需警惕 本周关注房地产政策的调整及其影响。上周报道称除北上广深之外,其他城市的限购政策可自行调节。另外杭州执行“限降令”。地产被作为重要的反周期工具,核心原因是政府急于重启经济,而投资主导的基建和地产见效最快。 然而刺激地产已不容易,首先目前房价已高,开药剂量也要求增加。但如今转型主基调下,刺激地产的资源有限,很难释放降息,减税,降首付这样的能量。其次,本届政府强调住房的社会功能,而刺激地产去实现经济功能与社会功能目标有矛盾。 再者,地产链部分行业产能过剩严重,再刺激一轮将加剧这些行业去产能压力。还有,过去地方政府难承受房地产景气下滑,如今市政债开闸,则可与地产部分脱钩。总之,没有强刺激,行业将延续景气回落趋势,地产链风险远未完全释放。 一周市场回顾 一级市场:供给小幅回落。全周主要信用债品种共发行1265亿元,到期720亿元,净供给增加545亿元。相比前一周622亿元的规模小幅回落。具体看,短融超短融发行54只,中票发行24只,企业债发行1 9只,公司债发行1只。发行人资质看,AAA级发行人共有27家,AA级发行人共有36家,债券发行人资质总体一般。行业看,综合类、制造业、建筑业、交通运输仓储业在上周发债数量相对较多。发行的98只主要品种信用债中,共有30只城投债,城投债比例略低于正常水平。 二级市场:市场略有调整。上周主要信用债品种共计成交3854亿元,与前一周基本持平。短融收益率不同程度上行5-8BP。3年期品种收益率不同程度上行3-6BP。 5年期品种,超AAA收益率上行2BP,其余品种收益率上行11-17BP。7年期品种除AA+品种外,收益率还略有下行。 投资策略: 行情步入震荡 上周市场继续震荡,有小幅度调整,7年期品种表现略好,上周我们推荐的“12南糖债”连续上涨,收益率已降至1 0%以下。展望未来信用债表现如何,建议重点关注以下几点: 1)临近月末,流动性波动加大,但可控。下周是5月最后一周,临近月末,时点的流动性需求较大,可能加剧流动性波动。但流动性波动有望控制在非常窄的范围内,上周央行净投放,还传3000亿再贷款,可见央行应对流动性波动态度积极。 2) PMI反弹,短期提升风险偏好,对信用债有利,可持续性仍需观察。5月汇丰PMI由上月48.1反弹至本月49.6,难得的经济短期企稳迹象有望提升风险偏好,对信用债利差收窄有利。只是景气指数尚待实际经济增长数据证实,可持续性尚待观察。 3)市政债渐行渐近,疏浚地方债务风险。上周发改委提出剥离地方融资平台的政府融资功能,紧接着财政部发布了地方试点发行自发自还债券,依据信用评级进行定价,类似美国的一般市政债。政府直接发债推进速度超出预期,兑现了今年“堵斜门,开正道”指导原则。通过政府直接信用背书举债有利于拉长地方债务久期,降低融资成本,缓解平台再融资风险,对城投有利。 4)产业基本面没有明显好转,刺激地产矛盾重重,信用风险警报仍未解除。上市公司一季报显示产能过剩行业基本面未见好转,反而雪上加霜。近期关于地产政策放松的传闻渐多,但目前房价已高,再涨需要强刺激,而刺激房价走高与其社会功能矛盾,与地产链的去产能矛盾,矛盾状态下注定地产定向刺激政策温和,难消除地产链的信用风险。 总之,债市中期看好逐步成为共识,短期有稳增长带来的不确定性。但若不能刺激市场化力量复苏,政府主导的稳增长药效较短。策略需看长远,考虑到去产能持续,地产未见底,推荐高等级产业债+城投债低风险组合,久期中等(3-5年),可攻可守。
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