信用市场每周评论:关注亏损及高债务率企业估值风险
来源：网络
2014-05-14 19:01:13
投资要点:基本面分析:1季度债务率与亏损率双升--根据已披露2014年1季报产业发行人统计,我们看到发行人的资产负债率中位数继续上升,且负债中有息债务占比明显抬高,债务负担仍在加重。2014年1季度亏损率进一步上升,考 ...
投资要点: 基本面分析: 1季度债务率与亏损率双升--根据已披露2014年1季报产业发行人统计,我们看到发行人的资产负债率中位数继续上升,且负债中有息债务占比明显抬高,债务负担仍在加重。2014年1季度亏损率进一步上升,考虑到2014年以来宏观经济整体疲弱,我们估计2014年发行人的情况亦不容乐观。行业方面,2014年1季度钢铁和煤炭过半亏损,其他亏损率较高及下滑幅度较大的发行人亦多属于强周期行业。 亏损与高债务率企业估值风险凸显--我们选取银行间无担保产业类债券,统计了2013年不同业绩表现(续亏、首亏、营业利润下滑超50%、营业利润下滑小于50%和盈利并正增长)的隐含评级走势,发现亏损、债务率高企及偿债能力指标/有息债务偏弱的发行人整体隐含评级中枢低于其他经营正常的发行人,且其估值在期末也出现了较为明显的下调,估值风险凸显。 回顾与展望: 一级市场--净融资量出现反弹,中票供给多增。上周短融、中票、企业债和公司债净发行量分别为51.1、347、9和7.5亿元。中票推荐14中建五局MTN001,经母公司担保后债项提升至AAA,一级定价更多偏向AA+,性价比较优。短融推荐14国电南自CP001、14沪临港CP001、14长虹股CP001。 二级市场--收益率大幅下行。上周中高等级3-5年期中票收益率、利差均大幅下行,低等级表现稍差。交易所交易活跃的企业债和公司债收益率普遍下行。随着行情持续向好,银行间和交易所成交额均有所上升。 信用策略: 继续持有高等级,关注结构性估值风险--上周的CPI和PPI数据目前国内仍处于弱增长、低通胀的格局,基本面依然对收益率下行构成支撑,建议继续持有高等级信用债。根据发行人经营基本面及估值走势对比,亏损及债务率高企发行人收益率走势弱于大势,一级市场定价亦较同评级个券出现明显溢价。目前发行人年报未披露完毕,且后续跟踪评级报告将密集披露的情况下,我们认为仍需注意个券的结构性风险。
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