信用风险系列专题之四:防范6月评级下调潮
来源：网络
2014-05-14 18:59:58
警惕6月评级下调潮。由于外部评级的发行人委托付费制,评级机构没有动力回应投资者要求的时效性。评级工作又需要时间,4月底企业年报基本汇编完毕,但评级报告在6月份和7月份才会大量发布。过去国内信用评级易上难下,日 ...
警惕6月评级下调潮。由于外部评级的发行人委托付费制,评级机构没有动力回应投资者要求的时效性。评级工作又需要时间,4月底企业年报基本汇编完毕,但评级报告在6月份和7月份才会大量发布。 过去国内信用评级易上难下,日本11.9%的AA+企业评级被下调至AA,只有2.2%的企业评级被上调至AAA。6.5%的AA企业评级被下调至AA-,只有3.5%的企业评级被上调至AA+。大公,鹏元和中诚信国际的评级迁移数据看,中国的企业信用评级被上调的概率大大高于被下调的概率。国内AA+企业中13.2%评级被上调至AAA,仅有2.6%的企业评级被下调至AA。AA企业中14%的企业评级被上调至AA+,只有2%的企业评级被下调至AA-。但去年开始评级机构监管趋严,出现了超过以往所有年份的评级下调。今年经济没有好转,6月评级活动活跃,或出现评级下调潮。 近期评级下调的特点:行业方面,2013年以来的评级下调正反映了中国经济当前的结构性问题,工业领域是重灾区,特别是强周期、产能过剩的子行业,如涉光伏企业、机械、煤炭、有色、化工等。国有企业没有在评级下调过程中得到优待,去年以来债券评级下调的公司中,民营企业只占37%。鹏元作为外部评级机构的债券下调数量最多,接近三成。下调最少的是大公国际作为外部评级机构的债券。增信有效性的变化是债券评级下调的重要因素。其中集团担保不靠谱,有担保评级被下调的个券中,88%是集团担保。政府以回购款质押的担保未落实是城投评级下调的主要原因。 评级下调企业的较为明显财务特征主要是:多债务负担沉重,连续亏损,短期偿付能力明显弱化。2013年中报显示,评级下调的企业资产负债率中位数接近70%,债务资本化比例64%。144家样本企业中,有57家2011年和2012年连续亏损。保守速动比率平均数为0.77,中位数为0.59。 产业债防范去产能与地产链风险。非金融企业信用风险仍然较大,08年之后企业部门持续加杠杆,截止2013年末,非金融企业债务与GDP的比例超过110%。2013年非金融企业部门的有息债务是2007年的2倍。上市公司1季报看,主营业务收入增长最慢的行业是化工,钢铁,采掘,机械设备。利润负增长幅度最大的行业是有色和钢铁。国防军工,房地产,机械设备,有色金融,钢铁,交通运输总体资产负债率在较高的基础上继续上升。流动比率公用事业,通信,钢铁,采掘,化工,交运,有色最低。综合看钢铁、化工、有色等产能过剩较严重的行业是偿付能力最差的大行业。地产方面,近期新开工面积大幅下降,甚至超过08-09年金融危机时期,小型企业更大概率熬不过这轮冬天。统计12年末以来的信托等领域的违约事件,也基本沿着上述我们担忧的产能过剩和小地产两条主线。 城投债回避局部地区风险。地方全部政府性债务占GDP约35%,直接债务占GDP的比例约为19%。总体规模适中,风险可控,压力不大。历史上关于城投的信用事件也不多,多出现在11年,评级下调数量也较少。违约记录方面,除去应付未付款项政府负有偿还责任的债务逾期率1.01%。政府负有担保责任和承担一定救助责任的逾期债务率分别为1.61%和1.97%。因此城投出现违约风险较低,但中国的区域发展差异较大,不排除局部风险。我们认为地方债务最大的风险是再融资风险,因为地方债务期限太短,创造现金流的能力却较差,偿付能力依赖融资性现金流。因此局部风险首先存在于债务期限较短的地区。再者关注对非标或影子银行依赖程度较高的地区,或有债务占比较高的地区,投资依赖型区域,衰退型的资源城市,以及以对政府应收账款质押的城投债。 综合考虑地区债务压力(指标:债务率、期限、影子银行依赖程度、县乡债务占比、或有债务占比,违约情况,投资依赖程度)和债务承受能力(指标:经济、金融、人口)。内蒙古、重庆、贵州、四川、宁夏、江西地区政府性债务风险相对较大。
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