主要观点

    上月回顾:定向降准对债市形成利好收益率明显回落

    受资金面总体宽裕、定向降准以及放宽外资机构投资中国债市条件等消息的刺激,4月中上旬信用债收益率明显回落,下旬在财政缴款的影响下,资金面小幅承压,再加上利好消息已充分消化,信用债开始走稳。

    步入4月份,债券信用评级下调的企业数量继续增加,其中,主体评级调低的公司有11家,债项评级调低的公司有5家,债项评级调降下调涉及的债券由54只。供给方面,今年3、4月份信用债供给逐步释放,其中3月份短融、企业债发行规模已经高于去年单月的最高水平,中期票据发行规模也达到较高水平。

    5月份流动性平稳格局或将延续

    在一季度货币政策会议中,央行曾指出,当将继续实施稳健的货币政策,保持适度流动性,我们认为,这说明央行的货币政策将继续保持稳健,4月定向降准并没有改变央行货币政策的总基调,央行货币政策仍偏稳健,明显放松或收紧的概率较小。另外,从近期人行的操作来看,央行公开市场操作的力度较为温和,市场流动性总体上保持平稳。进入五月份,公开市场上共有6840亿元正回购到期,预计央行会继续滚动正回购操作予以对冲,公开市场仍然以微调为主,市场流动性仍将保持平稳。

    机会难觅稳中求胜

    我们认为,由于当前资金面总体平稳,信用债来自资金面的压力并不大,未来重点关注信用债供给方面的压力以及经济下行带来的信用风险压力。

    从今年3月份开始,信用债发行规模快速增长,其中又以短融和AA级及以上等级信用债为主,AA-及以下等级信用债发行数量较少。虽然目前二级市场中,市场风险偏好降低,机构配置主要以AA级及以上等级信用债为主,但一级市场供给的快速释放仍然对信用债产生压制,收益率下行动力不足。另外,由于经济持续低迷,企业经营状况恶化,低评级信用债风险不断积累,其收益率易上难下。

    我们认为,在多空因素的博弈下,5月份债券市场难有趋势性机会,信用债收益率或以震荡为主,同时为了避开信用债“黑天鹅”的冲击,我们建议债券投资以安全为上,在稳中求胜,因此,建议投资者在配置上仍然以中高等级信用债为主,对于低评级信用债,我们仍然保持谨慎,短期内不建议介入。