债市日评:信用利差仍将继续收窄
来源：网络
2014-04-25 22:30:29
信用利差仍将继续收窄截至4月24日,目前7年AA企业债收益率为7.5%,相对于前期高点8.1%下行了60BP左右,5年期AA品种为7%,下行100BP。信用利差方面,目前7年相对国债为327BP,比前期高点367BP回落40BP左右,5年品种则回落80B ...
信用利差仍将继续收窄 截至4月24日,目前7年AA企业债收益率为7.5%,相对于前期高点8.1%下行了60BP左右,5年期AA品种为7%,下行100BP。信用利差方面,目前7年相对国债为327BP,比前期高点367BP回落40BP左右,5年品种则回落80BP至301BP。从信用债绝对收益水平来看,目前各信用等级2年及以上品种都处于3/4分位数以上。信用利差方面,AA品种基本回落至历史中位数附近。 我们认为,接下来信用利差仍将继续收窄,信用债下行幅度继续超过同期限利率品。首先,虽然定向降准已经出台,但是接下来仍会出台进一步放松的货币政策(下一个看点预计来自于公开市场操作正回购),国债利率仍将下行;其次,目前回购利率绝对水平处于近两年低位,隔夜不超过3%,7天在3.5%以下,偏暖的债市环境叠加以相对低位的回购利率成本,信用利差有进一步压缩的空间。考虑到前期信用利差的两个低点,一个是2013年二季度末三季度初的260BP(5年AA),一个是2010年7月的240BP,同时市政债推出预期继续强化,我们估计5月底前信用利差仍将再收缩30BP左右。 《企业债券簿记建档和招标发行业务指引》点评 24日,发改委财金司发布《企业债券簿记建档发行业务指引(暂行)》和《企业债券招标发行业务指引(暂行)》,该指引将于2014年6月1日起执行。企业债簿记建档从2013年5月正式全面实行,但是并没有相关文件指引,此次正式发布《企业债券簿记建档和招标发行业务指引》,企业债簿记建档将更加规范。 此次《指引》提出直接投资人概念。上一年度末AA+级(含)以上和AA级(含)以下两类企业债券持有量排名前30名的投资人,自愿申请成为直接投资人。直接投资人可直接参与企业债券申购。而且,第三十一条规定,“在配售时,簿记管理人可根据有效订单的申购情况以及投资者的类型、历史认购情况、询价与申购的一致性等信息,在保证直接投资人中标量的前提下合理配售。”也就是说,直接投资人具有优先配售的资格。 同时,上述《指引》强调了招标以及簿记建档发行过程中的合规性。首先,簿记建档发行原则上应使用中央国债登记结算有限责任公司簿记建档场所。其次,簿记建档和招标发行应使用中央国债登记结算有限责任公司提供的招标系统进行;再次,在簿记建档发行过程中,仅可将经过备案的两部手机可带入现场。另外,明确发行人应在簿记建档结束后不迟于次一工作日对簿记建档利率结果确认并在中国债券信息网公告,发行人应于簿记建档发行日前5个工作日在中国债券信息网披露发行时间和募集说明书等发行材料。 在严肃发行纪律的同时,《指引》也给簿记管理人留有较多的自主权。例如,当边际中标申购量超过一倍时,簿记管理人与申购人交流申购情况后,申购人可重新提交申购函,从而使其申购利率(价格)和数量的意愿得到满足。在配售时,簿记管理人可根据有效订单的申购情况以及投资者的类型、历史认购情况、询价与申购的一致性等信息,在保证直接投资人中标量的前提下合理配售。同时,此次还明确,对于申购截止时间后申购总量未达到计划发行额的,簿记管理人可与发行人协商一致,报经发改委同意且在中国债券信息网发布公告后,将簿记建档发行时间延长一小时或者择期重新簿记建档。 国债期货以及相关衍生品市场观察 周四,主力合约TF1406开于92.558,收于92.512,结算价92.524,最高92.568,最低92.486,跌幅0.01%,振幅0.09%,成交493手,持仓量3745手。较前一交易日,合约收盘价下跌0.054元,结算价下跌0.008元,成交量下降429手,持仓量减少38手。振幅较前一交易日有所下降。结算价折算成收益率来看,期货当日约上行0.2bp。 央行当天公开市场上开展850亿元28天正回购,中标利率仍然保持在4%,规模较周二的1000亿略有回落。考虑400亿国库现金定存到期,本周实际净回笼资金达到420亿元。因此综合来看央行对农村商业银行定向降准时所表明的中性货币政策仍在不变。受此影响,TF1406日内震荡为主,同时成交量也创下其成为主力合约以来的新低。我们认为,虽然市场当前成交清淡,但市场多空分歧较大,而逻辑上来看,多空分歧的存在是微观角度市场存在行情的前兆。同时,从相关工业品有限的回升幅度来看,宏观经济复苏程度有限,“保增长”或远未结束,结合本周定向降准的利好释放来看,市场依然处于货币政策由中性转偏松的有利环境之中。 现货方面,140003下行约4.6bp,TF1406对应YTM小幅上行0.1bp,期货依然贴水较多,短期内存在技术性回暖可能。
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