信用债周报:重回息票为王
来源：网络
2014-04-21 19:22:56
外资银行行为:风险偏好上升,利率债做波段外资银行是债券市场上的小众投资者,3月中债登和上清所托管量数据看,其持有债券总量为2840亿元,是两机构托管总量的1.1%。但外资行债券月交易量约占总成交的12%。边际上外资行 ...
外资银行行为:风险偏好上升,利率债做波段 外资银行是债券市场上的小众投资者,3月中债登和上清所托管量数据看,其持有债券总量为2840亿元,是两机构托管总量的1.1%。但外资行债券月交易量约占总成交的12%。边际上外资行在二级市场对价格的影响较大,且外资行提供了一面反映海外看中国的镜子。 外资行持有利率债为主,在随着经济周期改变资产配置结构的同时,风险偏好不断上升,表现在趋势上持国债占比下降,持信用债比例不断上升。由于外资行以持有利率债为主,其获得超额收益的方式也主要是择时做波段,具体地,在一个通胀上行的周期逐步增加国债的配置“抄底”,在一个通胀下行周期中减少国债的配置兑现收益。 去年外资行对利率债以增持国债为主。今年以来则以增持政策性金融债为主,2月和3月份平均每月环比增持10%左右。信用债中外资行近期则在大幅增持企业债,3月其持有的企业债环比增长了接近20%。 一周市场回顾 一级市场:供给大幅回升。全周主要信用债品种共发行1436亿元,到期872亿元,净供给增加565亿元。相比前一周88亿元的规模大幅上升。具体看短融超短融发行52只,中票(含PPN)共发行14只,企业债发行37只,公司债发行1只。发行人资质看,AAA发行人共22家,AA发行人共48家,总体发行人资质有所下降。行业看,综合类、建筑业、制造业和交通运输、仓储业在上周发债数量相对较多。在发行的104只主要品种信用债中,共有48只城投债,城投债比例高于正常水平。 二级市场:市场全面回暖。上周主要信用债品种共计成交3322亿元,相比前一周2728亿元成交额有所回升。收益率方面,信用债短端1年期品种多数收益率下行19-26BP。3年期品种多数收益率下行15-16BP。5年期品种多数收益率均下行22-26BP。7年期品种收益率均下行15BP。 投资策略: 重回息票为王 上周国务院表态定向微降准,流动性趋于宽松的预期刺激下,信用债全面回暖,展望未来,信用债表现如何?建议关注以下几点: 1)经济未企稳,宽货币趋势愈加确定。1季度经济数据远没有GDP显示的乐观,房地产风险释放才刚开始,我们维持年内GDP7%的增速预测不变。更重要的是,货币增速已经跌至目标值以下,亟需央行宽货币避免金融风险。 2)外汇占款警报短期解除,资金面有望持续宽松。3月外汇占款新增1892亿元,比2月略有回升。经济下行,人民币贬值与资金流出这个负向反馈循环短期告一段落。外部冲击趋弱的同时,政府表示定向降准,进一步提升了市场对于流动性的信心。 3)“堵斜门,开正道”,非标收缩债券扩张。银监会发布了99号文和11号文,从供给和需求两方面规范非标。信托公司提供非标更加谨慎。农村中小金融机构投资非标则有数量限制。非标受到抑制,债券的需求有望提升。近期又传券商,专户和信托及海外机构开户开始被重新讨论,正道愈加畅通,债市有望获得新增资金的支撑。 4)信用风险继续释放,产业领域垃圾债不急抄底。上周爆发两期委托贷款违约,造船商舜天船舶公告称其借给某地产开发商的一笔9亿元人民币贷款违约。洽洽食品与另一家食品厂的4千万元人民币贷款违约。产业领域信用风险仍然较大,垃圾债不急于抄底。 总之,地方政府负债期限短,短期尚难承受违约带来的再融资压力,特殊体制下城投债抗风险能力强。产业领域风险仍大,建议产业债仍以持有高等级品种为主。久期则建议继续选择3-5年攻守平衡。相对的资金低成本和城投低风险背景下,可适度加杠杆套息。
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