评级结果：

　　主体长期信用等级：AA-

　　评级展望：稳定

　　本期债券信用等级：AA

　　本期债券发行额度：10 亿元

　　本期债券期限：7 年

　　偿还方式：按年付息，存续期的第3、4、5、6、

　　7 年分期等额兑付本金

　　发行目的：项目建设资金

　　评级时间：2014 年2 月20 日

　　财务数据

　　评级观点

　　联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对文山城市建设投资有限公司（以下简称“公司”）的评级反映了公司作为文山州政府直属最大的国有资产运营主体，在产业发展潜力、基础设施建设垄断经营、政府支持、债务负担轻等方面的优势。同时联合资信注意到，文山州目前经济总量规模较小，地方可控财力对上级补助收入的依赖性较大，公司主营业务收入规模小，资产抵押规模大，未来投资规模大，融资渠道有待拓展等因素对其整体经营及信用水平带来的不利影响。2009 年，国家提出将云南建设成为面向西南开放的“桥头堡”，使云南成为西南对外开发的前沿，文山州委、州政府制定了将文山建设成为云南面向泛珠三角和东盟开放的新高

　　地的战略目标，目前文山州正处于基础设施建设和城镇化蓬勃发展时期，为公司基础设施建设提供了广阔空间。联合资信对公司的评级展望为稳定。

　　文山州政府按照本期公司债券的偿还计划针对部分募投项目签订回购协议；公司受文山州政府委托对市政道路周边土地进行整理，可为公司带来持续的经营性收益；文山州政府下文批复在2014-2016 年将价值不低于25 亿元的经营性资产注入公司，为公司本期债券偿还提供了较好的资金来源。本期公司债券设立提前分期偿还条款，在一定程度上缓解了公司未来的集中偿付压力。

　　本期债券由公司价值 21.33 亿元土地作为抵押担保，为债券本金总额的2.13 倍，上述措施能够进一步保障本期债券本息偿还的安全性。综合看，本期债券到期不能还本付息的风险低。

　　优势

　　1． 文山州正在大力推进建设云南面向泛珠三角和东盟开放的新高地，基础设施建设和城镇化建设蓬勃发展，为公司营造了良好的外部发展环境。

　　2． 公司是文山州直属最大的国有资产运营主体，在城市基础设施建设方面具有垄断优势，并获得政府在资本金及资产注入、土地收益返还等多方面大力支持，为公司持续发展提供了较强的保障。

　　3． 本期公司债券设立提前分期偿还条款，在一定程度上缓解了公司未来的集中偿付压力；同时，文山州政府按照本期公司债券的偿还计划安排对募投项目的回购，有助于偿债资金的进一步落实。

　　4． 本期债券由公司自有土地作为抵押担保，另外，为了提升公司经营能力，文山州政府发文决定在2014-2016 年将价值不低于25 亿元的经营性资产注入公司，能够进一步保障本期债券本息偿还的安全性。

　　　　关注

　　1． 文山州目前经济总量规模相对较小，地方可控财力对上级补助收入依赖性大。

　　2． 本期债券由公司价值 21.33 亿元土地作为抵押担保，资产抵押规模大，资产流动性及未来融资均受到限制。

　　3． 公司其他应收款规模较大，主要为公司与政府部门及其下属单位往来款，对公司资金形成较大占用。

　　4． 公司未来计划投资规模大，对外融资压力较大。

　　5． 公司土地整理收入受宏观政策及房地产行业波动影响大，未来收入实现存在一定的不确定性。