信用债月报:高等级配置可更积极
来源：网络
2014-02-10 19:16:05
广受关注的中诚信托30亿信托产品最终与投资人达成协议,以第三方接盘的方式实现了本金的兑付,剩余利息则被减记。市场所期待的在信托领域破除“刚性兑付”最终未能实现。实际上,第三方的身份如果与信托、银行、政府有 ...
广受关注的中诚信托30亿信托产品最终与投资人达成协议,以第三方接盘的方式实现了本金的兑付,剩余利息则被减记。市场所期待的在信托领域破除“刚性兑付”最终未能实现。实际上,第三方的身份如果与信托、银行、政府有密切关系,仍是间接的“刚性兑付”,只不过所谓第三方成为了“刚性兑付”的通道。而根据财新网(微博)报道,接盘共涉及三家战略投资者,而三家战投分别来自中诚信托、工商银行和山西地方政府推荐。 市场之所以对中诚信托案例如此关注,一方面在于投资者对2014年信托会出现更多违约普遍较为担心,而中诚信托或可以提供一个违约处理的指引。另一方面则担心“刚性兑付”破产与否对信用市场定价的冲击。 而我们认为信托产品个性化较强,违约后信托、银行、政府三方兜底的模式不一定适用于所有类型,且协商成功率存疑。2014年信托产品的到期量较大,处于压力的信托项目会越来越多“大而兜不了”在今年发生的可能性较大。信托领域破除“刚性兑付”在2014年实现概率仍然较高。 1月市场回顾 一级市场:供给回升。1月主要信用债品种累计发行1847.1亿元,到期1551.7亿元,净供给增加295.4忆元。相比2013年12月的-28亿元净供给量回升。发行品种来看,短融发行98只,超短融发行13只;中期票据共发行30只,企业债公司债(包括私募债)共有39只。AAA级发行人共有33家,AA级发行人共有46家,债券发行人资质整体一般。行业看,1月发行共计63只城投债,比例略低于正常水平。 二级市场:短久期表现最好。1月主要信用债品种共计成交8855.5亿元,相比去年12月份7894.92亿元成交额持续。节前央行注水,短久期中高等级信用债收益率普遍下行,相对应的中长久期低等级信用债则表现弱势。 投资策略:高等级配置可更积极 受益于央行节前注入流动性规模超出市场预期,1月短久期中高等级信用债表现最好。但投资者对信用风险依旧较为担忧,整体信用利差并未明显收窄。展望未来: 1)节后银行体系之外的现金回流,逆回购到期。春节期间MO上升,春节之后MO下降,幅度约在6000亿元左右,尽管节后大量逆回购到期(4500亿元),资金面保持稳定仍是大概率事件。 2)PMI数据提示经济或开局不利。中采联和汇丰1月PMI数据双双回落,其中汇丰PMI数据如预览所示跌破荣枯线。经济下行压力加大,企业盈利改善的机会减少,产能迂剩、地方财政等结构性矛盾在经济下行背景下会有所加剧,低等级信用债的基本面继续趋于恶化。 3)广受关注的“中诚信托”事件最终没有出现本金违约,网传以信托、银行、政府牵头的第三方接盘。14年信托产品到期较13年大幅上升,出现违约事件的机会大大增加。信托产品的个体差异较大,此次“中诚信托”兑付的解决难为信托违约事件提供可供复制的处理方式。处于压力的信托产品会越来越多,市场所期待的打破“刚性兑付”14年出现概率仍然较大。 4)两会在3月5日召开,2月是政策真空期。政策如何在中期改革目标和短期经济下行压力之间权衡的讨论本月不会有定论。市场对政策维度的反馈将是震荡。 总之,目前的经济走势和政策反馈对低评级信用债不利,仍需坚守高等级防范信用风险。短久期品种收益率节前已有较大幅度下行,进一步的交易性机会需要央行更加积极的政策配合。综合而言,建议继续增配高等级品种,适度拉长久期,即可避险,又受益利率债企稳,可谓攻守兼备。
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