报告摘要：

本周关注：流动性！流动性！流动性！尽管央行通过SLO紧急放水3000亿，但央行公开市场操作连续两周零操作，维持紧平衡意图明显，资金价格普遍攀升。流动性紧张局面或将延续至春节前，一季度流动性先下后上，提醒特别关注中期信用风险。年末节前现金流取现、QE退出、财政投放不及预期等多重因素仍将继续影响资金面，地方债审计结果、9号文正式出台前市场对“钱荒”担忧仍存，央行谨慎态度不会发生变化。

中期提醒关注信用风险可以预见的是明年监管将关注透明化，因此贷款占社融的比重会上升，但社融的总体增速会回落，这会带来两个影响：第一，银行此前可以掩盖，愿意掩盖不良的动力不再重组，当前草根调研也充分证明这一点；第二，以增量养存量，以货币换投资的增长模式开始实质性扭转，投资链条的部分行业会经历现金流缺血的痛苦。由此，信用风险一方面会通过债券、贷款、信托等金融产品质量恶化表现，另一方面也可能会影响到企业的实际经营。

市场看法：警惕流动性风险，市场短期震荡承压12月份经济弱势复苏、流动性中性偏紧的大格局并未发生根本性变化，特别是流动性风险方面，仍需警惕。短期流动性先下后上，市场随之反映。不过即使一季度流动性环比改善催生反弹，但随之而来的信用风险也许会给市场带来较大冲击，彼时，方能看到市场期待的方向。

配置策略：坚持防御战略，金融蓝筹打底上周五银行板块出现一波下跌，据上交所披露是个别QFII跟踪指数进行调仓所致。从目前看，我们认为金融+周期蓝筹依然是相对安全的防御品种。原因有二：其一，全年几无收益，估值压力较小。其二，部分周期品价格反弹支撑蓝筹行情：动力煤、水泥价格上涨，11月挖机销量、11月重卡销量均表现不俗，周期行业底部呈现回暖态势。