信用债周报:高低分化,避险防御
来源：网络
2013-12-09 21:58:34
产业链议价能力的行业景气跟踪行业气取决于多个因素,但结果体现为上下游定价能力,即能否压低成本价和提高销售价。可以根据分行业PPI数据和投入产出模型计算各行业出厂价对理论成本价的涨幅排序反观行业景气。产业链 ...
产业链议价能力的行业景气跟踪 行业气取决于多个因素,但结果体现为上下游定价能力,即能否压低成本价和提高销售价。可以根据分行业PPI数据和投入产出模型计算各行业出厂价对理论成本价的涨幅排序反观行业景气。产业链上议价能力强的行业出现信用风险的概率也较低。 与2012年的测算结果相比,上游重化工业在产业链中的弱势地位仍未改变。排名最差行业是煤炭、钢铁、石化炼焦、有色、化学纤维、化学原料及化学制品制造业以及橡胶和造纸。 制约中上游行业景气的核心原因在供给侧,产能过剩矛盾今年没有出现明显缓和的迹象,反而在三季度经济企稳过程中,制造业投资领衔回升。因此预计明年上游重化工业仍将延续当前的景气低迷,预计继续有企业评级被下调。 表现最好的行业则以靠近下游,积极创新为主要特征,排名前列的包括公用事业、皮革制品、专用设备制造、交运设备制造、医药、仪器仪表、食品、文教体育用品等行业。非金属矿采选行业是唯一靠前的上游行业。 一周市场顾 一级市场:供给再上升。12月第一周主要信用债品种共发行470.5亿元,到期383亿元,净供给为87.5亿元。相比11月末一周的-52亿元供给量有所上升。主要发行品种来看,短融超短融发行17只,中期票据(包括PPN)共发行6只,企业债公司债(包括私募债)共有5只。债券发行人资质整体一般。上周发行的28只主要品种信用债中,共有6只城投债,比例处于正常水平。 二级市场:低等级信用债走势分化。12月第一周主要信用债品种(企业债,公司债,中票,短融)共计成交1565亿元,相比11月份最后一周1856亿元成交额有所下降,信用利差扩大影响了交投的活跃性。高等级品种在利率债企稳的滞后带动下收益率有所下行,但低评级品种仍在调整。 投资策略:继续避险防御 1)央行逆回购发一停,资金面仍将保持紧平衡。月初资金面趋于宽松符合预期,但宽松预期下货币政策的反馈是逆回购一发一停,可见央行仍不乐见宽松的资金面,紧货币在持续。12月有大量财政存款从央行流出形成货币投放,但与年末的考核效应资金需求大负向叠加,后续资金面仍将看央行脸色。 2)出口超预期,对流动性影响偏正面,对经济影响弹性小。近期海外经济表现较好,美国非农就业超预期。海外经济持续回升带动出口11月份同比增长12.7%,进口增速只有5.3%,商品贸易顺差扩大至338亿美元。海外经济回暖,投资者风险偏好上升,对新兴市场流动性有利。但贸易顺差对国内经济增长的弹性较低,预计海外回暖不改中国经济弱势。 3)下周宏观数据集发布,通胀临短期高点。下周密集公布11月宏观数据,预计通胀在翘尾因素影响下继续上升,但12月份会有所下降,债市紧张情绪或有所缓解。 4)大额可转让存单推出,利率市场化改革进入实质阶段。银行负债端竞争将更加激烈。各国经验看,传导到资产端银行将增加高收益资产的配置。目前银行以增加非标投资抵消负债端成本上升,短期对信用债影响中性。 总之,利率市场化改革与央行紧货币去杠杆叠加,流动性未来仍然以紧平衡为主。对信用债而言除了资本市场上的直接供需冲击;高利率传导至实体经济可能挤出信用风险,对基本面也是负面影响。因此建议信用债投资继续保持谨慎,短久期高评级防御。
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