上周(2013.11.18-2013.11.25),中诚信将英利中国主体信用等级、12英利MTN1和12英利MTN2的债项信用等级撤出信用评级观察名单。上周共有6只个券涉及评级调整,均为上调级别。

当前企业总体上去杠杆、去产能趋势并不明显,亏损企业家数仍在增长,企业经营情况分化仍较为明显。而过去3年评级公司在12月份调整发债企业主体评级家数一直较多。我们认为,今年12月份发债企业评级调整家数可能仍然较多,年末依然面临一定的信用评级下调风险。

市场点评:

周四公布的汇丰PMI从10月的50.9回落至50.4,低于市场预期,经济增长的动能有所减弱,但宏观经济温和复苏态势没有改变。

上周央行通过7天和14天逆回购,实现公开市场资金净投放590亿元,市场悲观情绪有所缓解,但考虑国库现金定存到期,实际仅投放190亿元。而10月金融机构新增外汇占款高达4416亿元,结合全年13%的M2增速,我们认为央行年内维持中性偏紧的货币政策可能性较大。

从供给方面来看,融资成本攀升对一级市场发行的制约作用开始显现,上周信用债发行量和净融资额均大幅下降,供给方面的压力有所放缓。

综合看,目前政策基调继续侧重调结构,导致货币总体偏紧,资金面难以乐观。虽然供给压力有所缓解,但需注意发行利率上升导致较多企业融资成本高企等因素或将带来企业经营压力和财务风险逐步扩大,个券选择上应回避财务杠杆过高和现金流欠佳的发债主体,并警惕评级下调带来的评级风险,配臵上仍然保持短久期高等级信用债的防御性策略。

市场回顾:

一级市场:发行规模和净融资额明显回落,发行利率加速上行。上周信用债发行规模快速回落,总发行656亿元,净融资额为220亿元。从发行券种结构来看,近几周企业债发行规模连续萎缩,而上周短融和中票发行规模均快速下滑,导致信用债发行规模和净融资额大幅下滑。上周城投债总发行97亿元,偿还82亿元,净融资额仅为15亿元。

二级市场:信用债收益率延续上行趋势,利差继续修复,中短端高等级产品调整幅度最为明显。上周信用债日均成交412亿元,较前一周增加34亿元,各品种收益率延续上行趋势。其中1年期短融收益率上升15-22BP,中高等级收益率达到历史最高水平,各产品利差继续修复,中短端利差已处于高位,但7年期企业债利差分位数仍在80%以下。