9月份中债托管量分析:9月份债券托管总量环比增加751.95亿至25.35万亿,较8月份的增量大幅回落,而企业债托管量增量回升。商业银行国债托管增量大幅下滑至59亿,保险增持商业银行债218亿;基金增持239亿政策金融债,信用债托管量继续下滑;证券公司增持33亿至1584亿,且以企业债为主,结束了增量连续两个月下滑的态势。

　　资金面:上周共有800亿逆回购到期,全周净投放资金330亿;央行为维稳节后资金面继续维持大规模的逆回购。本周将有160亿三年期央票和650亿逆回购到期;节后资金紧张的直接原因是资金需求的大幅增加(R007成交量节后首日大幅增加),但周四成交量明显减小,周五资金利率开始小幅下行,随着节假日因素消退以及央行逆回购维稳态度,银行间回购利率有望回落。

　　二级市场:上周信用债收益率曲线整体变化幅度较小,绝大多数品种不超过5BP,收益率曲线呈现陡峭化走势。短端收益率伴随央行逆回购操作、资金成本逐渐回落小幅下行,但仍处高位,而企业中长端收益率小幅上行。短融、中票3、5年收益率分别变化-4、1、3BP,企业债中3、5、7年收益率平均分别变化-2BP、1BP、2BP;AAA级短融收益率下行1BP至5.07%。从估值水平来看,企业债3年期、5年期、7年期收益率分位数平均分别在86%、87%、89%的水平,高等级品种收益率分位数多位于90%以上;短融、中票3年期、中票5年期收益率分位数分别为87%、87%、89%。

　　一级市场:上周发行规模总计393.5亿,较节前一周下滑15%,受国庆假期因素影响,本周及节前一周发行规模回落。但短融、企业债发行量较节前一周分别增加17%、85%;且从目前已公告的信息来看,本周发行规模将延续9月份的回暖态势。

　　本周策略:维持“上半场看短端交易,下半场看长端配置”的月报观点,选择“低评级城投债底仓+低评级短融交易”的投资组合。(1)随着短端供给压力对于收益率的边际影响递减加上央行从放大资金利率波动性到收敛波动性的转变,短融的交易性机会将继续存在;(2)预计10月末城投债供给到达高峰,一级市场压力将推高发行票息,届时精选低评级个券的点状配置策略可转向面状配置策略;(3)随着收益率整体调整到高点,低评级债券融资成本相对贷款优势减小而高等级空间仍存,预计之后低资质企业发债意愿将降低,高评级供给压力将大于低评级。故短融与城投债都以优选低评级为主。