债市策略汇:信用产品2季度持有期收益为主
来源：中财网
2012-04-17 20:54:25
华泰联合：增长上正轨 债市将承压 在信贷启动、内需回温、外需平稳以及去年同期基数较低等综合有利条件下，今年二季度经济增长将走出底部区间，因此债市正面临经济景气抬头及其增长回升的总体不利环境。我们认为上周债市未对基本面转换给予充分反映，
华泰联合：增长上正轨 债市将承压
在信贷启动、内需回温、外需平稳以及去年同期基数较低等综合有利条件下，今年二季度经济增长将走出底部区间，因此债市正面临经济景气抬头及其增长回升的总体不利环境。我们认为上周债市未对基本面转换给予充分反映，以10年期国债为首的基准债券收益率将面临逐步上行修复，建议继续采取"买短胜于买长、买高（票息）胜于买低（票息）、买跌胜于买涨"式防守型策略。配置类需求可缩短久期及放缓节奏，对中长期品种投资则可以等待市场调整后介入，未来中长期限配置备选品种可选收益率到4.0%以上的5年期金融债，以及收益率到均值3.60%以上的10年期国债。交易盘目前仍无可作为，可静待基本面推动债市调整后的未来超跌机会。
招商银行(600036)：中长端再调整空间不大
纵观一季度，市场收益率在"快熊"与"慢牛"中调整，表现为利空消息对收益率的打击立竿见影，但市场将利好信号解读为预期的兑现，对债市的推动明显较弱。这种局面在缺乏政策进一步放松的情况下难以发生明显改变。虽然市场短期内依然缺乏明确的方向性指引，但整体看，4月份经济基本面不存在明显利空，政策面利好预期依旧，如果政策利好能够得以释放，债市氛围有望再度回缓。我们坚持前期观点，经过一季度较长时间的调整，目前中长端利率品种再度调整的空间并不大，虽然短期内波动依然存在，但未来的经济基本面难以支撑收益率持续反弹，建议注重持有收益的配置机构在一级市场上逢高配置。
信用产品
中金公司：收益率曲线继续陡峭化下行
尽管3月CPI和信贷增量都出现反弹，但是我们认为这一趋势不可持续，考虑到4月财政存款缴款会加剧资金面紧张的局面，本月法定比率下调的可能性依然较大，建议投资者继续增持短融。中票仍然是AA+和AA级3年期品种的相对价值最高，考虑到目前理财产品要求的收益率仍在5%以上，收益率在5%以上且信用风险不大的中等评级中票仍是最好的选择。超AAA企业债供给高峰有望暂告一个段落，5%以上的收益率具有投资价值。5月后城投债短期的供给可能会减少。我们仍然认为高收益品种中城投债的信用风险相对最小，而4月面临年报披露的集中期，部分盈利和现金流恶化的行业仍然可能产生估值风险，注意回避房地产及相关的机械设备、建筑建材和化工等行业。
海通证券(600837)：二季度以持有期收益为主
信用债仍是较好品种，但鉴于政策逆周期调控力度偏弱及经济超预期下滑概率较大，且行情有所透支，信用债基本面基础有待夯实。未来行情走势的关键在于央行逆周期操作下，信贷释放的节奏能否补上落后的一拍。而投资的风险点在于：其一，强周期行业个券信用风险对市场的冲击，纵然山东海龙的偿付问题已经解决，但不排除未来景气度较差的行业再次发生信用风险的可能性；其二，收益率过度反应后的回调。总体而言，二季度信用债操作应减少波段操作，以持有期收益为主。目前AA及以上多数品种收益率与贷款的倒挂现象已经消失；以信用债收益率-贷款利率的均值为基准，并考虑到评级被高估的比例抬升带来的扰动，则AA-品种收益率至少仍有50BP的下行空间。
可转债
华泰证券(601688)：首选债性较强品种
近期虽然股市有小幅反弹，但是成交额并没有同步放大，因此转债投资仍然需要把握弹性和安全性并重的原则。一方面要考虑债底对于转债价格的支撑作用，另一方面也要考虑到在正股上涨时的上升空间。从这两方面考虑，首先建议投资者近期关注债性较强品种之间的轮动。其次，强股性转债仍然推荐银行、石化、电力转债等低估值且有业绩支撑的品种。但是由于转债行业分布较为集中的缺陷，需得权重板块带领大盘上涨之时，转债市场的收益才会较为明显。另外，可转债的价格受到转换价值和纯债价值两方面的支撑，因此接近转换价值或者纯债价值的转债价格会有较大的安全性。而离这两个安全边际都比较远的品种如深机、中海、歌华等则不建议配置。
东方证券：上行空间或已有限
目前转债整体估值水平已创出年内新高，进一步上行有赖于股指的走强，但空间可能不大。近半年以来转债的波动区间明显较窄，主要受到大盘区间震荡、转债股弹性不足以及部分转债溢价率较高的影响，这增加了波段操作的难度，持有转债的收益也并不突出。接下来这种情况显著改善仍有一定难度。策略方面，可优选个券，继续持有股性较强、且安全边际较高的大盘转债以及转股预期较强的部分小盘转债。小盘转债中中鼎、燕京短期价格偏高，吸引力不足，巨轮价格相对合理，可继续持有以博取年内可能的促转股行为带来的交易性机会。
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