3月末，债券市场因对经济预期的悲观情绪加重而陷入犹豫和等待当中，信用债短暂的火爆行情出现了冷却。分析人士指出，从行情走势来看，高评级债已经进入调整阶段，收益率再度出现下行依赖于货币政策的进一步放松，按照“稳中求进”的调控思路，可能调整会持续相当长的一段时间。

    “近期高评级信用债已经进入到调整阶段，且此次调整可能会持续相当长的一段时间，而当收益率不会出现大起大落之时，持有债券的评级越低，获取高回报的可能性就越大，稳定性也越高。”华龙证券的一位交易员指出，“从安全性与相对收益的角度考量，个人依然看好城投债，AA及以下评级3年期中票以及AA+评级以下短融。其中城投债投资价值最高，3年中票次之，短融最后。”

    值得一提的是，虽然海龙兑付结果即将于4月中旬揭晓，可无论是否违约都意味着闭眼拿债的时代已经过去，债券违约将成为可能。

    公开市场方面，截至2012年4月6日，央行已连续14周未发行央票，而本周四进行了50亿元91天期正回购操作，发行利率为3.14%，与前一次持平。

    实际上，自2月24日央行年内首次下调存款准备金率，大幅缓解银行间市场资金紧张的局面后，公开市场操作便开始通过短期正回购来平滑到期资金量。

    可以看到，春节后资金面整体保持了宽松的形势，不过央行仍不发行央票，表明决策层对资金面宽松的调控态度。同时，在今年总体经济形势不容乐观的预期以及外汇占款进入相对低增长阶段的情况下，全年下降1-2次准备金再辅以公开市场操作以支持信贷投放应是主要的政策手段。

   国海证券固定收益研究员高勇标亦指出，“从资金面来看，4月份受财政存款季节性上升的影响，债券市场流动性可能有所收紧，不过影响不大。一方面是近期央行持续暂停发行央票，只以短期限的正回购腾挪资金，说明目前央行对流动性的态度是以维稳为主，另一方面是4月份公开市场到期量高达3990亿元，明显高于前三个月。”

    不少券商研究员表示，就目前资金利率的走势分析，市场流动性总体宽松的局面没有改变，各期限利率走势相对平稳。

    尽管4月5日受季末冲存款补缴准备金的影响，短期限利率出现小幅跃升，不过伴随季末因素的消除，市场对中长期限资金面仍然持以乐观预期。

    此外，东方证券分析师冯玉明也表示，目前在CPI依然小有压力的情况下，央行或通过逆回购等方式向市场输入流动性，保持银行间7天回购利率在3%附近波动。

    回到债券市场，在投资者对经济下行担忧升温的情绪下，上周股债跷跷板效应较为明显，利率债收益率小幅下降，10年期国债在3.52%附近徘徊。然而，假日期间中采PMI数据的公布，在一定程度上缓解了市场对经济过度悲观的情绪。

   “交易所城投债今年出现一波十分迅猛的行情。从交易比较活跃的城投债来看，实际收益率已较去年底下行了100BP左右，大有回归至2010年整体定价7%水平的趋势，许多城投债已经回本，还有一些已经接近回归到发行利率水平。”一位商行交易员告诉记者，“银行间城投债虽然在估值上没有太大的变化，但是发行量也开始激增，收益率大多稳定在8%-8.5%附近，市场需求十分火爆。”

    由此，具体到配置策略上，申万建议投资者将目光转向交易所债市。目前交易所以城投和公司债为代表的中低等级信用债在收益率方面较银行间更具优势，加上交易所回购融资的便利性，使得整体来看交易所信用债相比银行间更具投资价值。(完)