华泰联合证券有限责任公司 华泰联合证券研究所

　　短期来看,经济基本面并没有出现较大变化。一方面,从行业层面来看,经济体整体需求情况并没有得到明显的改善;另一方面,从2月份食品价格回落的情况来看,2月份CPI回落到3.3%-3.5%区间的概率较大。增长和通胀双回落的基本面组合依然对债市起到支撑作用。但考虑到目前利率债的估值水平,收益率无论向下还是向上的空间都较为有限,未来仍将以横盘整理为主。此外,油价的上涨也影响到决策层和投资者的通胀预期,是需要考虑的风险因素。考虑到投资者风险偏好的提升、股市的回落,利率债面临的调整压力相对较大,建议交易盘观望为主,谨慎参与。

　　从历史走势来看,在利率债已走过一波牛市而处于震荡期,开始出现收益率上行压力的时间段,AA短融往往表现明显较好,这在2009年2-5月、2010年7-8月间都能得到验证。从估值水平来看,信用利差以及相对贷款的上浮比率能够修复到3/4分位这个中高位区域还是比较合理的。基于对后续资金面不会明显趋紧,7天回购利率大部分时间保持在4%以下的判断,我们认为在本轮利率债的震荡调整期,AA短融收益率有望回落至5.00—5.10%一线。同时相对于低评级短融,AA的稳定性显然更佳。