公司债券信用等级：AAA

　　主体信用等级：AA

　　评级展望：稳定

　　发债主体：甘肃省农垦集团有限责任公司

　　发债规模：8亿元

　　债券期限：7年期（附第五年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售权）

　　担保方式：连带责任保证

　　担保单位：甘肃省国有资产投资集团有限公司

　　评级观点

　　甘肃省农垦集团有限责任公司（以下简称“甘肃农垦”或“公司”）主要从事农产品种植加工及水泥、葡萄酒等产品的生产及销售等业务。评级结果反映了国家农业扶持政策为公司发展提供良好发展机遇、啤酒花(600090,股吧)等特色农业产品具有较强品牌优势、公司农业科研实力较强、土地资源充足、甘肃省葡萄酒产业发展规划有利于公司葡萄酒业务发展等方面的优势；同时也反映了自然灾害在一定程度上对公司农业板块盈利稳定性产生影响、化肥等农业生产资料价格波动增大公司成本控制的难度、公司经营性净现金流对债务保障能力不稳定等不利因素。甘肃省国有资产投资集团有限公司（以下简称“甘肃国投”）为本期债券发行提供了全额无条件不可撤销连带责任保证担保，具有很强的增信作用。综合分析，公司不能偿还到期债务的风险很小。

　　预计未来1～2年，公司的收入和利润将保持相对稳定，大公国际对甘肃农垦的评级展望为稳定。

　　主要优势/机遇

　　•国家长期重点扶持农业，近期出台多项农业扶持政策，为公司发展提供良好发展机遇；

　　•啤酒花和啤酒大麦是公司依托土地资源优势发展的特色农业产品，具有较强品牌优势；

　　•甘肃省政府把马铃薯产业作为全省农业的战略性主导产业，公司作为甘肃省马铃薯龙头企业，优良种薯研发能力较强，未来发展空间较大；

　　•公司农业科研实力较强，在作物品种选择、种苗繁育等领域具有领先优势，精准化农业生产方式有效降低了干旱等自然灾害对公司农业生产的不利影响；

　　•公司土地资源充足，拥有从育种、种植、储运、农产品初加工和深加工的完整农业产业链，农业产业化经营具有一定规模优势；

　　•甘肃省规划依托资源优势扶持地区优势葡萄酒企业，公司作为甘肃省葡萄酒龙头企业未来发展空间较大；

　　•甘肃国投为本期债券发行提供的连带责任保证担保具有很强的增信作用。

　　主要风险/挑战

　　•农产品种植易受自然灾害的影响，在一定程度上影响了公司农业板块盈利的稳定性；

　　•化肥、农药等上游产品价格波动增大了公司成本控制的难度；

　　•受原材料和产品销售价格波动影响，聚乙烯醇和维纶的毛利率波动幅度较大；

　　•近年来，公司经营性净现金流有所波动，对债务的保障能力不稳定。

　　大公国际资信评估有限公司

　　二〇一一年五月十六日