中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）评定“山东晨鸣纸业(000488,股吧)集团股份有限公司（以下简称“晨鸣纸业”或“公司”）2011年公司债券”的信用级别为AA+。该级别反映了本次债券信用质量很高，信用风险很低。

　　中诚信证评评定晨鸣纸业主体信用级别为AA+，评级展望稳定。该级别反映了晨鸣纸业偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。中诚信证评认为在中国经济增长的支撑下造纸行业未来一段时间将维持较高的景气度，同时我们肯定了公司在造纸行业拥有的领先地位和规模优势，并且多元化的产品结构、日趋完善的林浆纸一体化产业链和即将扩大的产能都将为公司盈利的稳步增长提供保障。但同时，中诚信证评也关注到行业产能扩张较快导致部分品种供求失衡、原材料价格波动、公司在建项目投资规模较大以及环保政策趋严等，这些因素都将影响公司的信用水平。

　　正 面

　　中国经济增长支撑造纸行业景气度的提升。金融危机后，中国经济持续快速回升，未来随着中国经济增长和世界经济回暖，造纸行业需求将得到支撑，而公司作为中国造纸行业领先企业将受益较多。

　　规模优势和产品多元化。公司纸品产量和营业收入规模在造纸行业持续保持领先地位，规模优势明显，未来随着行业淘汰落后产能力度加大以及公司在建项目的投产，规模优势将进一步显现。同时，公司产品结构和质量不断优化，目前公司产品已涵盖了7大系列200多个品种，能够平滑不同纸品周期波动对公司业绩的影响。

　　林浆纸一体化产业链日趋完善。公司现有259万吨木浆的生产能力，木浆自给率达70%以上；林地方面，截至2010年末公司拥有已办理林权证林地面积210万亩，2011年起10万亩进入轮伐期，公司林浆纸一体化产业链日趋完善。

　　新增产能有利于公司盈利能力提升。2011年即将投产年产70万吨木浆、年产45万吨文化纸和年产80万吨高档低定量铜版纸项目，2012年将投产年产60万吨高档涂布白牛卡纸项目，上述新增产能约占公司现有产能50%，新项目投产将极大提升公司盈利能力。

　　融资渠道畅通。公司目前已在A股、B股和H股三个证券交易市场上市，融资渠道畅通。同时，未使用授信余额较充足，财务弹性较强。

　　关 注

　　造纸行业属于强周期行业。造纸行业与宏观经济环境具有较强的正相关性，未来我们将继续关注行业的周期性波动对公司经营的影响。

　　原材料上涨将对公司盈利有所挤压。目前公司仍有约20%~30%木浆依靠外购，国际木浆价格持续上涨将对公司盈利空间形成压力。

　　资本性支出加大使得公司未来将面临一定债务压力。公司产能大幅度扩张导致债务规模上升，财务结构稳定性有所减弱，未来随着公司产能扩张战略的实施，债务压力可能进一步加大。

　　环保政策趋严。造纸行业是中国落实节能减排的重点行业之一，中诚信证评密切关注公司及其下属子公司环保治理情况给公司带来的经营风险。