央行自2011 年1 月20 日期上调存款类金融机构存款准备金率0.5 个百分点，大型金融机构存款准备金率升至19%的新高，本次冻结资金3600 亿元左右。我们认为：（1）此次上调存款准备金率应在市场预期之内，意指对冲当前过剩流动性及抑制银行的放贷冲动。鉴于1 月公开市场到期量较大、人民币升值引致外汇占款持续增长、1 月为信贷投放旺季以及春节前后财政存款或有所释放，1 月整体流动性相对充裕，这从近两周的货币市场利率走势可见一斑。准备金率上调为对冲目前过剩流动性，并不引致银根的真正紧缩；

　　（2）本次上调亦有明显的抑制信贷过快增长意图。据悉金融机构第一周新增信贷达5000 亿元，首周信贷规模虽低于去年同期水平，但仍属偏快。目前银行体系超储率已处于较低水平，9 月末为1.70%，考虑此后几次的存款准备金率上调（包括差别存款准备金率），预计目前银行体系超储率不足1%；再次上调存款准备金率将迫使银行压缩同业及债券配置，并控制信贷投放。

　　（3）从业绩角度看，准备金率上调相对加息而言，对银行盈利构成了负面影响。一方面，其本质是限制银行盈利资产的扩展。另一方面，目前银行间市场利率均显著高于准备金利率。

　　（4）由于监管层将继续使用一系列调控工具对银行信贷投放进行管理，包括针对性的差别准备金率工具。我们认为1 月信贷明显超越10000 亿的概率小。

　　3. 频繁再融资主要迫于监管压力，2011 年其影响力显著减弱

　　3. 12 月信贷投放超预期，国际资本持续流入

　　行业观点及股票组合

　　从12 个月来看，我们坚定看好业绩受益于加息、全年业绩增长确定性高、估值处于历史底部的银行板块。目前银行板块已连续四周跑赢大盘，累积跑赢沪深300 6 个百分点左右。短期内，准备金率调整及对其他调控工具的担忧或将对银行估值回补进程带来扰动，关注下周宏观经济数据的发布。从3 个月来看，关注利率市场化进程。