古平：我觉得2011年转债和信用债都会有很好的机会，从可转债来说我不知道大家注意到没有，2010年对于转债市场来说是一个很有意义的一年，因为今年中行、工行两行转债的发行很好地扩容了转债市场。

    以前转债市场的流动性是一个非常大的问题，你找到一个很好的品种，但是作为一个债券投资组合，你很难找到合适的买入量，这就是我们说的流动性的问题。两行转债的发行从很大程度上解决了量的问题，我们观察到明年包括中石化的转债，如果我没有记错的话，12月29号中石化转债上会。从2011年来看包括中石化我们初步统计了一下，估算了一下大概有300亿以上的转债会发行。

    更重要的一个特点，转债所涵盖的行业会越来越广泛。如果我们回头看一下，以前转债里面除了流动性的问题，还有就是行业比较单一，以前像钢铁行业和金融行业，基本上就涵盖了整个转债市场，转债市场中大部分的流动性都在这里面。行业比较单一，一旦这两个行业没有明显机会的时候，整个行业显得比较平静、比较呆滞。

    可我们看到2011年有很多的行业都会发行转债，比如说有机械的，有中石化这种化工行业等很多行业。这样的话，我觉得在个股选择上，比如说根据各个基金公司，对各个标的股的研究，会抓住一些单个转债的机会，这样就在A转债没有机会的时候，可能B转债又能够把握到投资的机会。这样对于基金投资人，和基金组合的管理人来说，他都能有比较好的时机和切入点去寻找收益，这就比以前的转债市场，我觉得要活跃很多。

    此外，我觉得信用债也是很有机会的。为什么这么说呢？因为我刚才提到，像现在这一轮加息以来，包括调整存款准备金率，由于企业债在供给上，突然短暂的供给增加，导致信用债收益率上行的幅度非常快，从现在来看有一些信用债的收益率已经超出了我们以前预期上行的幅度。

    信用债投资往往有一个比较标的，它是什么呢？因为信用债也是发行人一种融资的手段，他的票面率，就是发行这个债券的融资成本。同样是一个发行人，在银行也可以通过贷款的形式来融资。也就是说，一个发行人融资的两种成本之间是有一个互比性的，我们不可能认为企业的融资成本会长期的高于它在银行融资的成本。一般来说银行的贷款成本肯定比企业债的成本要高，所以当我们觉得它(票面利率)贴近他在银行的贷款成本的时候，超过一定的区间值的时候，我们就认为它有一定的机会可以进行投资。另外它本身的票息，比如说它的票息越高，他在将来就跟国债一样能够抵御利率风险的能力就越强。

    换一个角度来看，比如说有一个信用债，假设它能提供每年5%或者是6%的收益，静态地看，他能保证你未来五年，每年都有5%、6%的收益的话，那么他还是不错的一笔投资。如果我告诉你它每年能够提供6%以上的这种投资，当然前提是我们确保这个发行人不会借了钱还不了，不会出现偿债能力方面的问题，那么它是一笔很划算的投资。

申万巴黎基金古平做客凤凰网(图片来源：凤凰网财经)

    可能有的投资人会问以前有没有出现这种情况呢？其实是有的，比如说像2008年的时候有一些行业的债券，因为行业本身融资的缘故，它发行债券的收益率很高。作为个人投资者，可能对这些行业的把握就不是那么灵活或者是精确。作为机构投资者，对于它未来的现金流、对于它的资产状况，其实是有长期观察的这种努力在里面，所以他能把握住这种机会。像这种公司，未来的行业前景很好的话，这个时候他们愿意出这么高的融资成本来融资，其实是给我们提供了一个很好的投资的机会。

    事实也证明，从2008年以来，这种高票息的债券逐渐票息都往下走，从价格上大家也获得了很好的收益。从票息上从当时到现在你都能获得一个稳定的收益，所以我觉得这种机会恐怕还是机构投资者，相对于个人投资者来说，更能够把握得比较准一些。

    所以我觉得信用债和可转债，从2011年来说都会有机会，关键是判断这个货币政策执行的力度和方向的延续性和时效性，我觉得这个是主要应把握的。

    凤凰网财经：根据这个货币政策的实行，会有一些调整。

    古平：打个比方说，我觉得一个信用债的收益率到了某一个水平的时候，但是我觉得货币政策可能要继续控制通胀\要继续收紧，而且这种信用债供给的量，短期内还会增加的话，那可能我觉得这个收益率上行的力度还会更大，这个时候我配置的时点可能就要往后移，反而言之，我配置的时点就要往前移。所以在这个时点的把握上我觉得是重点要关注的，这就是我说的“时点”。

    还有就是“时效”，就是指货币政策持续下去，到底会不会紧缩到一个非常严厉的程度，这个也要把握。如果我觉得到后来(货币政策)有比较大的灵活性，那么对这种灵活的程度我们还会有自己重新的判断，这也是对信用债投资的一个把握。