中信证券信用产品周报
来源：中信证券
2010-11-29 17:20:51
关注市场的一些积极变化:(1)发改委5日连发九文,打击投机行为,稳定市场的通胀预期,有助于缓解市场对于短期通胀上升过快的担心。(2)从估值看,5年期中票发行总成本(票面利率+发行费用)率先与贷款利率接轨。这其中已隐含加息预期,一旦通胀预
关注市场的一些积极变化:(1)发改委5日连发九文,打击投机行为,稳定市场的通胀预期,有助于缓解市场对于短期通胀上升过快的担心。(2)从估值看,5年期中票发行总成本(票面利率+发行费用)率先与贷款利率接轨。这其中已隐含加息预期,一旦通胀预期稳定后,即使再次提高准备金率甚至加息,则收益率很难再出现大幅上升。以AA+为例,如果持有12个月,只要收益率上行不超过50BP,则5年期品种的收益率优于1年期和3年期,考虑到可能的平坦化趋势,则5年期品种的优势更加显著。(3)随着中高等级信用债绝对利率大幅超越历史均值,受贷款严厉调控的银行以及资金充裕的保险公司的配置需求将会逐步出现。
市场虽然出现一些积极的变化,但目前依然处于弱势调整时期,虽然部分期限的券种收益率确实已达到具备投资价值的水平,但就买入时机而言可能仍非最佳时点。但就目前而言,应该不是比谁更加看空的阶段,应该时刻关注市场积极的变化,等待较好的介入时机,可能的如12月份宏观经济数据发布、或者再次提高准备金率或加息的冲击后,也许会出现较好的介入时机,品种选择尽量以5年期AA+的中高等级品种为主。
城投债由于近期一级市场的供给较少,因此二级市场收益率上行幅度还不及同期限的中票;考虑到近期后续供给依然较多,且5年期地级城投的票面利率可能在7%以上,二级市场可能将因此受到一定冲击,城投债收益率可能仍将面临一定的压力。
从股市及宏观经济政策看,交易所信用债市场依然未到战略买入时期。从买入时机看,对于前期多次提及的可回售短久期、高收益率的低等级品种,如收益率能再上升30bp左右,则3年期收益率均能达到6.5%-7%的水平,考虑期限等因素将超过2009年下半年调整高点时的收益率,将具备明显投资价值。而类似08江铜债和09长虹债等活跃交易券种,如再次调高准备金率或加息后,以及股市再次出现大幅上涨后,可能是逐步介入的时机。
依然建议高度关注交易所分级基金和封闭式债券基金的投资价值。对封闭式债券基金及分级基金的普通份额而言,建议可以提前现券建仓,从收益率的确定性角度考虑,建议选择折价率高、主要配置信用债、策略较为稳定、仓位和杠杆水平较高的基金进行配置,从长期看此类品种可获得远高于单纯配置信用债的收益率。而对于分级基金的优先份额而言,如同庆A(1.46年,6.37%)、国泰估值优先(2.2年,6.65%)、汇利A(2.79年,6.03%)、景丰A(2.89年,6.05%)则目前可能就是配置时机。
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