在存款准备金率上调的冲击和通胀压力及加息担忧的持续影响下,上周银行间信用债收益率跟随利率债整体向上平移,各评级短融和中票收益率上行幅度在15-20BP,需求主要集中在3个月以内的短期品种。企业债一级市场发行规模尽管有所上行,但是新券个数依旧很少,二级市场向一级市场的调整延伸仍在继续。交易所品种调整幅度超过银行间品种,收益率普遍上行20-30BP甚至更多,但周五股市大跌对交易所品种带来了一定的支撑。

    尽管债市的弱势格局很难趋势性改变,但是短期内缺乏使收益率如同前几周一样大幅上行的催化剂;因此尽管信用债的调整将跟随债市整体而继续,调整幅度由于银行需求的季节性减弱而可能超过利率品种,但短期内收益率上行的幅度可能将较为有限。

    具体到各信用品种:短融方面,在强烈通胀预期及政策紧缩下,资金集中在货币市场及短端现券市场格局不改,且年内到期短融续配压力不小,2个月期限以内短融收益率仍将保持稳定,仍是良好防御品种。1年央票利率稳步上行至2.50%以上,短融央票利差至少需扩大至90bp,同时新发短融估值中枢不断上行提升现有买盘对收益率的要求,11月1年AAA短融调整到3.45%以上水平是大概率事件。中票方面,上周三年央票成交利率大幅上行至3.50%,调整明显快于3年中票;另外,当前5Y-3Y利差(70bp)处历史偏高水平,3年中票收益率存在提升空间,11月3年中票很可能突破4.20%。

    目前5年AAA中票与国债利差在110bp,从回归历史均值(130bp)角度看,5年中票收益率应在4.90%之上。企业债方面,仍需等待一级市场的量价信号,我们预计近期企业债发行利率将有较为明显的升高,二级市场的调整仍未结束。交易所市场,在整体债市仍保持弱势的情况下即使股市带来一定的支撑,也不会走出独立行情;我们认为仍旧不存在好的交易机会,但是配置机构已可以逐步介入绝对收益率已经接近或达到3/4历史高位的一些高收益品种,如09怀化债、08长兴债和09富力债等。

    在政策加大干预力度、以及12月CPI由于翘尾因素而可能回落的带动下,市场的通胀预期有可能逐步趋稳;年底考核结束后,对高收益信用债的累积配置需求将释放;从历史经验看,1季度信用债供给较少,4季度在银行需求减弱导致利差扩大的时期往往是配置资金拿券的时点。因此尽管目前信用市场调整趋势未变,但我们建议投资者逐步提高对配置机会关注的力度。