结论和投资建议:银行间品种上,目前熊市氛围下,短融将跟随调整,但作为流动性配置工具,建议配置机构关注两个月以内期限短融,持有到期(收益率约2.75%)规避市场风险,同时等待新一轮配置时点的到来。对交易型投资者,短期难见利好因素,短融交易价值不大,建议暂时观望。对于中票,建议投资者暂时观望,等待利空充分消化才是良策。而企业债目前仍处在一级市场调整中,对于新发的高票息品种可以关注。交易所品种上,我们继续维持之前的判断,交易所市场弱势的格局没有出现转变,建议交易型资金继续等待,不要参与任何交易所品种。而对于配置型需求较为刚性的资金,建议可关注绝对收益率较高且回到3/4历史分位的品种。

    原因及逻辑:海外大宗商品价格上行及流动性注入推动通胀预期走高,央行为避免流动性泛滥进一步货币紧缩预期强烈,年底考核及交易价格管制导致信用债需求较弱等利空因素仍将继续主导银行间信用债市场,收益率曲线将继续整体上移。对于银行间品种,预计1YAAA短融将调整到3.45%以上;3YAAA中票至少调整至4.20%才合理;11月5YAAA中票将向4.90%逼近。交易所市场目前的交易价值很低,第一,从债市整体角度看,通胀压力持续,调整仍将延续,交易所市场无法走出独立行情。第二,近期央行加强了对流动性的对冲,这一点对于交易所品种同样偏空。第三,在目前的情况下,交易型资金介入并实现收益的难度很大。但从配置价值看,尽管相对国债利差上大部分品种仍相对偏低未回到均值,但大幅调整下部分品种的绝对收益率水平已经达到较为安全的历史3/4分位水平;因此对于这部分绝对收益率水平较高且较为安全的品种,配置型资金可以给予关注。
    与大众有别的认识:企业债发行节奏近期明显放缓,形成这一格局的原因在于企业债的需求而非供给出现了明显的萎缩。对于目前的企业债市场,我们认为:首先,债市基本面和供给放大的预期是企业债市场调整的主导因素。

    市场调整正在从二级市场向一级市场深化的角度发展。其次,只有一级市场重新稳定,企业债市场的调整才可能到位,供给量才会实现有效的放大。我们关注一级市场量和价的两个信号,只有在价格逐步到位后,发行量才可能重新放大,企业债市场的调整才可能告一段落。目前来看,发行利率仍有继续上行的空间。