货币供应量是由基础货币和货币乘数共同所决定的，基础货币或货币乘数的上升都会导致货币供应量的增加。基础货币上升，货币供应量会否同时扩张呢？这要取决于货币乘数。2008年9月国际金融危机爆发以后我国央行四次有区别地下调存款准备金率，有利于提高货币乘数，但如果银行没有把资金贷出去，资金仍然停留在准备金账户上，超额准备金率会上升，信贷并不能够得到有效扩张。也就是说，虽然基础货币增加了，但是货币乘数可能下降，市场流动性并没有得到大幅度上升。如果商业银行把资金贷放出去，货币乘数上升，货币信贷将得到有效扩张。值得指出的是，货币信贷的增加要么是由于基础货币和货币乘数同时上升导致的，要么是其中之一上升的缘故，基础货币是中央银行可以直接控制的，如通过公开市场业务自由投放或回笼资金，但是货币乘数并不完全是由中央银行控制，中央银行只能够部分控制。而在经济不景气的情况下，金融机构惜贷，居民和企业都不愿意投资，超额准备金率、货币乘数都会下降，因此即使基础货币增加，货币供应量也可能下降或增长缓慢。实际上，央行不断注资，如果资金没有贷放出去，货币市场资金供给不断增加，货币市场利率会不断下降，而央行为了稳定金融市场，又不得不继续回笼资金，这就出现一方面央行在投放资金；另一方面央行又不得不再吸收资金的现象，如国际金融危机时期就出现过这样的情况。下面我们将从基础货币和货币乘数的角度分析国际金融危机爆发以来我国货币信贷的变化趋势。
 

　　2008年年底货币信贷上升

　　主要是基础货币上升所致

　　由于国际金融危机爆发，2008年9月份开始，我国货币政策由“从紧”转向“适度宽松”，经过了短暂的调整后，11月份和12月份新增贷款开始增长。2008年年底银行信贷增加主要是由于我国基础货币迅速增加导致的。根据央行公布的数据，2008年11月份我国广义货币供应量比10月份增加5512.34亿元，人民币贷款新增4769亿元；12月份广义货币供应量增加16521.94亿元，人民币贷款增加7400亿元，货币供应量和新增贷款呈现大幅度回升的态势。从货币乘数变化来看，2008年10月份我国的广义货币供应量货币乘数为3.92，11月份、12月份分别下降为3.84和3.68，11、12月份基础货币分别增加为3617.41亿元、9889.62亿元，因此2008年年底的货币信贷增加主要是由于基础货币增加所导致的。货币乘数下降反映了商业银行超额准备金较高，货币信贷没有得到有效扩张。

　　2009年上半年货币信贷增加

　　主要是由于货币乘数上升导致的

　　进入2009年，我国银行信贷增长迅速，但2009年上半年，我国基础货币并没有大幅度增加，1月份我国基础货币为129653.44亿元，只比2008年12月份多增431.11亿元，2月份基础货币为125446.91亿元，反而比1月份下降了4206.53亿元，3月份基础货币比2月份下降了1170.25亿元，4月份比3月份下降10.28亿元，5月份比4月份下降1488.47亿元，2009年前几个月我国基础货币一直是下降的。2009年1月、2月份、3月份、4月份和5月份广义货币供应量增加分别为20968.7亿元、10572.76亿元、23918.64亿元、9854.5亿元和7782.3亿元；新增贷款增加分别为：1.62万亿元、1.07万亿元、1.89万亿元、5918亿元和6645亿元，货币供应量和银行信贷迅速增加，因此在我国基础货币下降的情况下，导致2009前5个月货币供应量和信贷激增的主要因素是货币乘数。2009年初，我国货币乘数开始反弹，1月份的货币乘数上升到3.83，2、3、4、5月份的货币乘数进一步上升，分别为4.04、4.2697、4.3493、4.4654，货币乘数一直持续上升。因此前几个月货币乘数的放大作用是货币供应量和信贷增加的主要推动力，货币乘数上升反映了市场信心恢复，金融机构愿意增加贷款，投资者也愿意借款。

　　从我国6月份的数据来看，我国金融机构人民币各项贷款较上月新增15304亿元，货币供应量上升了20652.69亿元，上升幅度较大。从6月份的央行资产负债表来看，货币供应量和新增存贷款的大幅度上升主要是由于基础货币和货币乘数上升共同作用的结果。6月份我国基础货币是123929.74亿元，比5月份增加了1151.83亿元，广义货币乘数为4.5906，比5月份上升了0.1252。因此与上半年前几个月不同的是，6月份货币供应量和新增贷款的激增是由于基础货币和货币乘数同时上升的结果。实际上，上半年货币乘数上升主要是由于我国超额准备金率下降，去年年底我国银行体系的超额准备金率是5.11%，今年第一季度末下降到2.28%，第二季度末进一步下降到1.55%，整个上半年超额准备金率的下降幅度达到3.56%，推动了货币乘数的上升，有力地促进了银行信贷的增长。

　　超额准备金下降，不影响基础货币总量，但影响基础货币的结构，导致货币乘数上升，货币供应量增加。与之前我国超额准备金率下降不同的是，2009年度央行没有调整法定准备金率，而以前超额准备金率下降主要是央行不断提高法定准备金率所导致的，而2009年上半年超额准备金率下降是由于商业银行把资金贷放出去的缘故。

　　2009年下半年：

　　货币与信贷过度扩张得到有效遏制

　　2009年7、8、9月份新增贷款分别为3359亿元、4104亿元和5167亿元，基础货币增加分别为：816.12亿元、-209.79亿元和8870.57亿元。7月份基础货币增加幅度较小，8月份基础货币下降，9月份基础货币增加较大。7、8月份货币和信贷的增加主要是由于货币乘数上升的缘故。从7月份的数据来看，货币乘数为4.5941，比6月份略有上升，8月份货币乘数继续上升，达到4.6308。9月底我国银行体系的超额准备金率是2.06%，比2季度末有所上升，货币乘数有所下降，2009年9月份货币乘数为4.3881，但9月份货币和信贷的增长主要依赖于基础货币的变动，9月份基础货币比8月份增加了8870.57亿元，银行体系流动性上升，上升幅度较大，有利于信贷的扩张。

　　2009年10月份货币乘数又有所上升，为4.56,11、12月份，货币乘数下降，为4.45和4.24，10、11、12月份的新增贷款分别为2530亿元、2948亿元和3798亿元，基础货币的增加分别为：-4630.31亿元、4898.13亿元和10310.54亿元。因此10月份基础货币下降，货币信贷增加主要是由于货币乘数上升导致的，11、12月份货币和信贷增加主要是由于基础货币上升导致的。又根据央行货币政策报告，2009年12月底我国银行体系的超额准备金率是3.13%，比3季度末有所上升，因此12月份货币乘数会下降，货币的扩张能力下降。

　　从2009年下半年的数据来看，基础货币和货币乘数出现了交替变化的状况，说明货币和信贷过度扩张的状况得到了有效遏制，货币信贷变化波动幅度有所收窄。

　　2010年上半年：

　　基础货币和货币乘数交替作用

　　2010年1月份我国货币和信贷大幅度上升，2010年1月份第1周，银行贷款增长就达6000亿元左右，立即引起了央行的警觉，央行希望今年银行信贷的投放将更加适度、均衡，不要出现像2009年一季度信贷井喷的情况。因此央行加大了公开市场的回笼力度，1月12日和25日央行还分别上调了存款准备金率0.5个百分点，进一步回收流动性，控制信贷的过度投放。实际上，今年1月份我国新增贷款为13900亿元，大幅度上升，1月份的货币信贷激增主要是由于货币乘数上升，基础货币处于高位的缘故，如今年1月份我国货币乘数为4.38，较去年12月份有所上升。

　　1月份央行两次上调法定准备金率，2月份货币乘数开始下降，随后3月份货币乘数又有所上升。3月底我国银行体系的超额准备金率是1.96%，比去年末有所下降，因此3月份货币乘数上升。为了控制基础货币，2010年1月份央行实现资金净回笼650亿元；由于春节因素，2月份实现资金净投放5220亿元；3月份实现净回笼7350亿元，前三个月我国基础货币的变化分别为：-1165.42亿元、9809.83亿元和-2596.57亿元，因此今年一季度货币信贷增加，1、3月份是由于货币乘数上升的缘故，2月份货币乘数下降，是由于基础货币上升的原因。

　　4、5月份货币乘数继续上升，由于5月份提高了法定准备金率，6月份货币乘数下降。6月底我国银行体系的超额准备金率是1.82%，比上个季度末有所下降，但相比3月末，6月份货币乘数还是有所上升。4、5、6月份新增贷款分别为7740亿元、6394亿元和6034亿元，基础货币的变动为：-3005亿元、100.4亿元和7106.24亿元，因此4月份货币信贷增加是由于货币乘数上升的缘故，5月份是由于基础货币和货币乘数同时上升的缘故，6月份是由于基础货币上升的缘故。

　　从2010年上半年的货币信贷变化来看，基础货币和货币乘数也是交替变化，也没有出现单一趋势变化的情形，说明货币信贷调控进入平稳期，不会出现大起大落的情况。

　　总之，基础货币和货币乘数变动影响货币供应量，货币供应量增加必然会反映到银行信贷的增加上，控制基础货币和货币乘数是央行调控的两种主要途径，央行能够通过货币政策的工具调控基础货币，但超额准备金率主要是由商业银行控制的，不是央行完全能够控制的，但通过对基础货币和货币乘数的调控，央行可以调节货币和银行信贷的变动。从目前的调控趋势来看，货币信贷调控进入平稳期，今年下半年货币信贷也不会出现大的起落，央行能够通过货币政策工具的运用有效调控货币信贷的变动，保证货币信贷的均衡投放。