从近期表现看,中国的消化系统显得很疲惫,无论是对海外的资金,还是货物、服务,都显得胃口不佳。

　　6月份以来中国工业增速加速下滑,引致进口加速下滑。今年7月份,我国进出口值2623.1亿美元,增长30.8%,其中进口1167.9亿美元,增长22.7%,较6月进口增速下降了11.4%。

　　大通证券认为,中国大宗商品引领的进口增长已经过了周期高点,中国对工业原材料的采购正在下降。今年前7个月,铁矿砂进口3.6亿吨,增长1.5%,增幅明显放缓。

 　　海通证券(600837,股吧)的解释是,国内投资放缓减少了对大宗商品的需求以及去年同月基数效应的影响。从近几个月的PMI新出口订单指数和进口指数来看,进口指数的收缩更为明显,当前进口指数已经下降到了荣枯平衡点50以下的水平,这从另一个角度印证了进口增速较出口增速下滑幅度更大的趋势。

　　对于接下来的进口数据,国泰君安也不乐观,预计三季度经济仍将继续下滑。

　　进口增速放缓,而出口依然强劲,必然导致顺差扩大。7月份贸易顺差从6月份的200亿美元扩大至287亿美元。顺差导致大量外汇流入,也导致人民币升值压力增大。但另一些迹象显示,一向追逐人民币升值的海外资金,似乎有撤离的意思。

　　7月份外汇占款增加1709亿元,规模较上月增加538亿元。但是,扣除7月当月的贸易顺差和FDI之后,不可解释部分为-707亿元,这是外汇占款扣除贸易顺差和FDI之后连续三个月出现负值。

　　“尽管7月当月的负值较上月小幅缩窄346亿元,但我们从中依然可以看到,热钱流出的势头还在继续。特别是发生在6月份重新启动汇改之后,这多少是出乎意料的。”第一创业证券分析师王皓宇在日前的报告中认为。

　　王皓宇分析,热钱持续流出的原因可能是对中国经济质量的担忧。2009年近10万亿爆炸式的信贷投放,以及2010年上半年4.6万亿的跟进信贷,推动了中国经济的高速增长,却也同时埋下隐忧:一是房地产市场过快泡沫化的隐忧,二是商业银行信贷资产拨备风险突然大幅增加的隐忧。

　　将近15万亿的信贷猛药服下,中国经济看似强壮起来,能跑能扛,但是其健康机理却并未恢复,与危机前相比更没有什么改进。信贷资源的分配失衡导致其促进实体经济健康发展的效果并不理想。

　　一个典型的例证是,今年7月中旬,中国中小企业协会发布中国中小企业发展指数调查结果,二季度中小企业融资指数为97.4,比一季度下降1个百分点,低于100的景气临界值。

　　这说明,信贷之血,更多的是在大动脉大静脉之间循环,而渗透进毛细血管的比例不够。这正是中国经济内部新陈代谢不正常,消化能力下降的主要原因。短暂的亢奋过后,若调理不当,很容易气血两亏。

　　如果热钱真的在撤退,那么其理由无疑是“理性的”。但是也有很多观点认为,贸易顺差继续扩大和国际政治局势的压力,会导致人民币重回较快升值的轨道。按照摩根士丹利经济学家王庆的说法,前段时间人民币的稳定仅仅是在“放暑假”,而“新学期”马上就要开始了。

　　一旦人民币升值,中国的胃口就恢复了,一方面,进口可能更快增长,另一方面,热钱对中国的胃口又被吊起来,使得中国资本市场看起来胃口无限。但我们担心的是这样的胃口导致过度虚胖,除非进行必要的“细致入微”的调理。