中期票据等级 AA
 
　　发行主体等级 AA
 
　　评 级 展 望 稳定

　　发 行 主 体 四川高速公路建设开发总公司
 
　　注 册 额 度 70亿元
 
　　本期发行规模 15亿元
 
　　本期票据期限 5年期

　　基本观点

　　中诚信国际评定“四川高速公路建设开发总公司（以下简称“川高公司”或“公司”）2010年度第一期中期票据”信用等级为AA，评级展望为稳定。
 
　　中诚信国际肯定了公司在四川省高速公路建设领域突出的行业地位，拥有的成渝、成雅及成南高速公路优良的资产质量，四川省持续增长的经济规模以及四川省内和国家高速公路网逐渐成形后巨大的潜在市场发展空间。同时也考虑到目前公司部分高速公路资产盈利能力较弱、汶川地震灾害对公司业绩造成的负面作用、铁路等交通方式对高速公路的替代、受限资产规模较大、公司治理尚待进一步完善以及公司对政府政策的依赖程度较大等对公司经营状况的影响。
 
　　优 势
 
　　区域经济、财政实力持续发展。受地震影响，2008年四川省经济增长速度较上年回落，但GDP总值仍达到12,506.3亿元，同比增长9.5%；同时四川省财政收入持续增长，2008年完成地方财政一般预算收入1,041.8亿元。较好的经济环境和持续快速增长的财政收入为地方交通基础设施的投资建设奠定了良好的经济基础。
 
　　区域内行业地位明显。公司是四川省交通厅管理的国有特许经营企业，代表四川省交通厅对全省控股高速公路进行一体化管理，截至2009年9月末，旗下经营管理的高速公路通车里程2022公里，占全省通车里程总数的92.84%。
 
　　未来发展潜力较大。公司控股管理大量优质高速公路资产，随着四川省经济规模的不断扩大、国家和四川省内高速公路网的逐步建设完成、城市化进程的加快以及私人汽车保有量的增加，未来公司旗下高速公路的通车量和通行费收入有望稳步增长。
 
　　盈利能力不断增长。随着车流量的增加、计重收费制度的全面施行，2008年公司实现营业总收入46.19亿元，净利润2.91亿元，分别同比增长26.61%和77.24%，盈利能力稳定增长，突出的行业地位优势及政策支持为公司带来较好的盈利前景。
 
　　关 注
 
　　尚未形成路网规模效应。目前四川省内高速公路网建设项目还在进行中，尚不具备成熟路网的经济效益优势。而目前四川省内经济发展不均衡，部分地区的高速公路盈利能力较弱。
 
　　不确定因素风险。高速公路的建设经营具有较强的政策性，收费公路相关政策的变化可能会对公司经营带来影响。此外，自然灾害等突发事件对公司的运营状况也具有较大的影响。
 
　　其他交通方式对高速公路的替代性。次高级公路、铁路、航运等交通方式凭借各自优势可能会对高速公路产生替代性分流。
 
　　公司治理结构较不完善。公司为四川省国资委管理和控制的企业，较强的行政隶属性使得公司存在治理结构相对不完善的风险。另外，因出资人变更的关系，目前公司董事会和监事会人员人数均未达到公司章程的规定，公司的治理结构仍需完善。

　　所有权受限制资产规模较大。截至2009年9月末，公司以公路收费权质押向银行融资3,321,549万元，已建成通车22条高速公路中有18条设置了收费权质押，其金额约占公司资产总额的80%。大规模的公路收费权质押在一定程度上限制了公司后续融资以及资产的运用。