前段时间的迪拜和近期的希腊给投资者上了一课：原来主权债券也会面临违约风险。

　　在经历了金融危机之后，现在国际债券市场的投资者已经变得“极度理智”和“富有风险判别能力”，一旦觉得某个国家容易遭受冲击，就会疯狂卖出这个国家对应的主权债券或者股票。特别是金融危机的最后阶段，当2010年各国相继开始执行退出经济刺激计划后，市场对退出行动异常敏感和审慎。

　　在这样的情形之下，退出时机的选择就显得非常重要：如果退出过快，就可能危及经济复苏，股市将会下跌；如果退出太慢，债券收益率会急剧上升，因为投资者开始顾虑通胀抬头；如果央行退出政策失误，那么主权债务水平可能会到无法维持的地步，所有市场都会面临下跌。

　　由此联想到国内，道理也是相同的。虽然我们的名义主权债务水平并不很高，即国债发行存量占GDP的比重适度，然而包括地方政府或下属融资平台在内的实际主权债务水平却已临近警戒线。在这一轮的经济刺激计划下，我们的地方政府举债规模呈几何增长，以小财政翘动大城建的现象成为一种普遍现象，个别地方政府融资平台过度负债现象非常严重。因此客观上说，国内主权债券的信用风险偏高应该引起投资者的关注。

　　不过，由于国内市场投资者的资金并不能在全球自由流通，所以投资者的命运与主权债券的命运是捆绑在一起的。幸运的是，我们的主权债券很可能在很长一段时间内都不会出什么事。