招商证券12月21日发表债券周报认为，目前不同信用资质短融票息保护空间正从历史高位回落。在央票需求低迷的情况下，银行和保险机构的被动配置需求将更多转向高票息和短久期的短融资产。近期机构可继续介入1～3年期，主体AA评级的高票息信用债。经历三次窗口指导利率后，目前中等资质信用债已具备一定的票息保护空间。

    招商证券发表债券周报，主要内容如下：

    一、货币当局——央票利率调升取决于CPI和信贷

    上周央行公开市场延续小幅净回笼，由于1季度到期资金充裕，且恰逢元旦和春节假期央行将保证节日现金供应，预计在春节前央行公开市场回笼力度仍将较为温和，其对货币市场流动性状况不会构成实质性影响。但是，从目前至春节前，央行是否上调央票发行利率，招商证券认为除取决于CPI同比走势外，还取决于12月份～2月份的新增信贷增长情况。考虑到年初银行抢贷的季节性因素，信贷再超预期增长或将成为央票提前上调央票发行利率的导火索。

    央行公布的4季度调查问卷结果显示，居民收入预期趋于平稳，通胀预期继续回升，居民储蓄意愿下降消费信心回升，企业景气、产能利用率和出口订单继续回升，银行家宏观经济信心大幅回升，银行家对货币政策感受适度，对下季货币政策预期，66%银行家认为将保持现状，4季度贷款需求指数略有回落。

    二、债券市场——国债金融债收益率曲线略显平坦化

    国开行20年超长债发行利率落于市场预期低端，中债总指数涨0.12%，各债券资产均上涨；国债金融债收益率涨跌互现，5年和7年期国债收益率分别降2BP和3BP，受一级市场引导，20年期政策性金融债收益率降10BP，1年期A和AAA级短融收益率与央票利差分别降7BP；上周 7天以内货币市场利率下跌，而14天SHIBOR和银行间质押式回购利率分别涨17BP和29BP。

    三、一周展望——窗口指导再次到位，信用债阶段性机会将延续

    考虑到基数因素，招商证券认为11月份M2增速已经见顶，由于去年末至今年初货币流通速度上升相对滞后，未来的M1增速见顶或滞后M2增速见顶2～3个月。与之前的判断相一致，11月份新增信贷继续高于10月份，季初低季末高的特点决定了12月份新增信贷将会继续高于11月份。 (0)(0)评论此篇文章其它评论发起话题相关资讯财讯论坛请输入验证码但是，考虑到基数因素，我们认为11月份人民币信贷同比增速已经见顶。

    近期交易商协会再次对短融发行利率实施窗口指导，招商证券按当期短融发行利率与CPI同比之差衡量短融的票息保护程度，结果显示目前不同信用资质短融票息保护空间正从历史高位回落。在央票需求低迷的情况下，银行和保险机构的被动配置需求将更多转向高票息和短久期的短融资产。

    近期机构可继续介入1～3年期，主体AA评级的高票息信用债。经历三次窗口指导利率后，目前中等资质信用债已具备一定的票息保护空间。