保险机构放开无担保信用债投资限制
来源：腾讯财经特约
2009-11-24 15:19:21
结论和投资建议:据媒体报导,四家保险资产管理公司已经率先获得对无担保中期票据的投资权限,我们预计短期内保险机构将以参与AAA 中期票据的一级市场为主,未来可能逐步过渡到二级市场,建议投资者短期关注3 年期中期票据的投资价值,长期关注保险
结论和投资建议:据媒体报导,四家保险资产管理公司已经率先获得对无担保中期票据的投资权限,我们预计短期内保险机构将以参与AAA 中期票据的一级市场为主,未来可能逐步过渡到二级市场,建议投资者短期关注3 年期中期票据的投资价值,长期关注保险机构未来对其他收益率较高、资质中等,符合投资标准的无担保品种的投资需求。
原因及逻辑:保险机构进入中期票据市场后,将有较大的投资需求:首先,当前保险机构的保费收入增长较快,配置压力较大,而企业债发行不能完全满足其配置需求,今年以来符合保险投资限制的企业债较少;其次,3 年期AAA 中票的收益率已出现较强的吸引力,无论从与定存利差、与贷款利差,还是与央票发行利差来看,均处于较高水品,二级市场利差则接近历史高点,包含了较强的加息预期,具有较高的安全性,且明显高于保险机构的资金成本。预计保险机构介入后,由于银行资本充足率约束导致的流动性利差将有所修复。
与大众有别的认识:对交易所信用债收益率下限目前可参考的几个标准包括:1、根据交易商协会最新提供的发行利率下限标准,3 年的AA 中票发行利率下限在5.05%,融资成本已经接近于同期贷款利率,按照交易所市场和银行间市场约80bp 的利差,我们认为目前交易所市场3 年左右AA 公司债的收益率保守估计下限在5.9%;2、部分上市公司的发债冲动来自于加息预期和信贷紧缩预期,如果按照定存浮息债中剥离出的3 年平均加息55bp 的假设,对保守的投资者而言,目前3 年期贷款利率加上加息预期再上浮20%的水平可得出收益率上限7.2%,不考虑上浮比例可得出收益率下限5.95%左右。
总体而言,我们认为3 年左右AA 品种的收益率保守估计将在5.9%-7.2%之间波动,当前部分公司债的收益率仍有一定的安全性和吸引力。
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