􀂄 公司规模增长整体平稳，由于资本充足率不足的短板，信贷扩张速度低于其他同类公司。但进入三季度以来，随着经济复苏迹象逐步显现，公司一般性贷款、贸易融资业务均呈现出快速增长的势头，主要体现为钢材、汽车行业的增长。

􀂄 在各项资产收益率都略有下降的情况下，通过结构调整实现整体息差10 个基点的提高：一是公司三季度内的贷款增速要高于同期存款增速12.3 个百分点，令公司利息支付成本率下降了14 个基点；二是公司和零售活期存款占比上升到三季度末的31.81%；三是公

司在三季度压缩了386.42 亿元的低收益率的票据贴现及同业业务，占比降至19.98%，主要转化为了收益率较高的一般性贷款。

􀂄 公司前三季度累计实现手续费及佣金净收入人民币 7.82 亿元，同比增长17.58%，三季度环比增长7.80%,增速略放缓，国际结算业务与银行卡业务增长迅猛，环比分别增长了28.57%和24.10%。

􀂄 公司不良及关注类贷款较年初和年中均“双降”，信用成本下降至0.43%，拨备覆盖率历史性地达到153.19%。公司资产质量持续改善，但由于基数较低，未来可能出现回升，公司未来进一步新增拨备覆盖的压力相对较大。

􀂄 公司拨备催生业绩超出我们预期，提升公司2009-2011 年预测EPS至1.53 元、1.75 元和1.96 元，以2009 年8 月21 日收盘价为基准，折合14.56、12.70 和11.35 倍PE，BVPS 分别为6.39、7.62 和8.63元，折合3.48、2.91 和2.58 倍PB，基本处于合理区间。考虑到随着经济逐步复苏，公司资产质量不断改善，贸易融资显著增长，以及平安介入后给公司带来的成长机遇，维持“增持”投资评级。

    前三季度业绩同比增长9.6%

    2009 年1-9 月，公司总共实现归属母公司净利润36.37 亿元，同比增长9.65%，其中三季度净利润13.26 亿元，环比增长11.52%，较去年同期增长13.03%。利息收入增加，中间业务增长态势良好，信用成本下降是业绩增长的主要促进因素。

    规模扩张平稳

    公司规模增长整体平稳，由于资本充足率不足的短板，信贷扩张速度低于其他同类公司。截至三季度末，公司资产总额5,543 亿元，较年初增长16.8%；贷款总额3,605 亿元、较年初增长27.1%；负债总额5,352亿元，较年初增长16.8%；存款总额4,239 亿元、较年初增长17.6%；所有者权益191 亿元，较年初增长16.4%。

    贸易融资业务均呈现出快速增长的势头。一般性公司贷款余额较年初增幅28.7%；贸易融资余额较年初增幅30.1%，较二季度末增幅14.9%。三季度末余额达1,130 亿，较二季度增长147 亿，占全年增额的一半以上，主要体现为钢材、汽车行业的增长。

    净息差回升拉动利息收入增长公司前三季度净息差为2.49%，较中期和一季度分别下降了21 和2个基点，但从单季度环比变动看，第三季度净息差为2.44%，较第二季度回升了10 个基点，符合我们预期。在各项资产收益率都略有下降的情况下，主要是通过结构调整实现整体息差的提高：一是公司三季度内的贷款增速要高于同期存款增速12.3 个百分点，令公司利息支付成本率下降了14 个基点；二是公司和零售活期存款占比从中期的27.99%上

    升到三季度末的31.81%；三是公司在三季度压缩了386.42 亿元的低收益率的票据贴现及同业业务，令这部分资产占生息资产比重从二季度的27.10%下降到了三季度的19.98%，主要转化为了收益率较高的一般性贷款。

    在净息差回升的带动下，公司前三季度总共实现利息净收入95.6亿元，同比增长0.85%，第三季度实现利息净收入31.97 亿元，环比增长4.34%。

    国际结算业务复苏，银行卡业务增长迅猛

    公司前三季度累计实现手续费及佣金净收入人民币7.82 亿元，同比增长17.58%，三季度环比增长7.80%,增速略放缓，国际结算业务与银行卡业务增长迅猛，环比分别增长了28.57%和24.10%。

    管理费用率上升

    公司前三季度管理费用率39.99%，较去年同期上升了5.17 个百分点，较中期也有0.71 个百分点的增加，主要原因是营业网点、员工人数以及业务规模增长带来的费用支出增加。

    资产质量持续改善公司不良率与不良贷款余额分别为0.65%和23.5 亿元，较年初和年

    中均“双降”，关注类贷款余额也分别较年初和年中减少了19.26 亿元和5.44 亿元，占比分别下降了81 个基点和18 个基点。信用成本下降至0.43%，拨备覆盖率历史性地达到153.19%。公司资产质量持续改善，但由于基数较低，未来可能出现回升，公司未来进一步新增拨备覆盖的压力相对较大。

    盈利预测与投资评级

    由于公司拨备催生业绩超出我们预期，提升公司2009-2011 年预测每股收益为1.53 元、1.75 元和1.96 元，以2009 年8 月21 日收盘价为基准，折合14.56、12.70 和11.35 倍PE，每股净资产分别为6.39、7.62和8.63 元，折合3.48、2.91 和2.58 倍PB，基本处于合理区间。考虑到随着经济逐步复苏，公司资产质量不断改善，贸易融资显著增长，以

    及平安介入后给公司带来的成长机遇，维持“增持”投资评级。