信用债周策略：中票发行格局的变化
来源：腾讯财经特约
2009-09-07 08:54:35
虽然短融发行数量急剧上升,但是我们认为短期内的供给压力并不大。上周短融发行数量虽然高达12 只,但是发行金额并不算高,发行规模共计213.25亿元,仍然低于09 年6 月和7 月的发行规模,在08 年9 月以来的数据来看也不算高。与此同
虽然短融发行数量急剧上升,但是我们认为短期内的供给压力并不大。上周短融发行数量虽然高达12 只,但是发行金额并不算高,发行规模共计213.25亿元,仍然低于09 年6 月和7 月的发行规模,在08 年9 月以来的数据来看也不算高。与此同时,9 月和10 月分别有348 亿和463.6 亿的到期规模,能够有效抵消供给规模较大的影响。另外,新发短融大多有0-4BP 的溢价成交,二级市场收益率也有2-3BP 的下降,本周新上市短融较多,而且以AA 和AA-级为主,票面利率相对较高,预计这种需求较好的局面有望得到延续。
通过发行期限趋短、评级趋低的中票,达到中票市场的新平衡。上周5 年AAA品种的发行仍为空白,与此同时,期限趋短、评级趋低的中票发行较多。我们认为中票市场通过该类中票的发行达到新平衡,一是由于偏好高评级的银行类机构受资本充足率的影响,短期内难以恢复对高评级中票的需求,而低评级中票的需求群体受到资本充足率的监管相对较小,能够在发行利率上升后取得一定利率风险的保护。二是从市场存量结构来看,中票市场90%以上的份额由高评级中票构成,低评级中票具有较大的发行空间,也满足监管当局有意发展多层次债券市场的意图。三是从发债主体的意愿来看,AAA 级发债主体5 年期约4.7%的发债成本,相对5 年期5.76%的贷款利率并不具备太大优势,而3 年期(或者3+2 年期)大约3.80%的发债成本,相对5.30%的3 年贷款利率,优势相对较大。
09 宁城建债无申购价值,09 株城投债的申购价值较好。 5+5 年期09 宁城建债盈利能力较弱,债务负担较大,票面利率一般,无申购价值。7 年提前还款的09 株城投债是近期首只票面高达7.0%的AA-级城投债,资质优于前期发行的09 潭城建债和09 岳城建债,增信方式较强,申购价值较好。
交易所信用债的底部再度得到确认,但供需状况仍然没有改善。上周交易所信用债出现持续反弹,股市震荡以及新股上市首日涨幅大幅下降(28 日上市的4 只新股首日平均涨幅仅为56.25%,远远低于7 月的112%)是直接原因,由于经济复苏乏力,股市在短期内可能仍将以震荡为主,我们认为交易所信用债的底部再度得到确认。但是,我们也注意到,新发行的公司债询价区间一涨再涨,最终的发行利率仍然在上限。考虑到新的公司债发行并没有见到暂缓的迹象,而且可转债也加入到债券发行之列,供需状况仍然没有改善,交易所信用债大幅上涨仍需时日。
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