光大证券6月22日发表债券周报认为，目前1-2年期金融债隐含税率已经反弹至历史新高，建议机构采取“换券操作”；低等级信用债短期内有望继续回落；5年期中票相对于3年期的价值已逐渐明显；无担保企业债收益率短期内还有回落的可能；10 年期固息债与1年定存浮息债的利差接近历史最高水平，建议适度采取“换券操作”。在不看好债市未来走势的大环境下，建议关注信用债利差变化带来的“换券操作”机会。

       光大证券债券周报，主要内容如下：

       一、一级市场

       财政部上周三（6.17）和周五（6.19）分别对1只10年期国债和2只贴现国债进行了招标，10年期国债认购倍数只有1.65倍，基本上是受到机构冷落。与以往贴现国债招标结果不同的是，上周（6.15-6.19）两只贴现国债认购倍数只有1.47倍和1.74倍，也基本受到机构冷落，事后来看，主要原因是受IPO 重启影响。

       上周除3年期企债发行利率出现回落外，其他信用债发行利率总体继续全面回升。从一、二级市场利差走势来看，上周短融利差继续回落，中票全面上行，而企债则是3年期回落，5年期和7年期上行。尽管短融一二级市场利差在缩小，但由于目前AA+级短融发行利率已经在2.0%以上，短融配置价值开始凸显，建议配置型机构可以继续积极关注。

        24日有一只7年期记账式国债进行招标发行，鉴于目前中长期利率产品不被市场看好，建议机构不要过多介入。

         二、二级市场

       上周银行间央票收益率继续上行，国债金融债开始盘整。目前1年期和2年期金融债隐含税率已经反弹至历史新高，建议机构采取“换券操作”从中获取套利收益。

        上周低等级银行间企债收益率大幅回落，中票收益率开始盘整。低等级别收益率曲线大幅回落可能与经济复苏密切相关，如果近期规模以上企业数据好于预期，低等级信用债短期内有望继续回落。

        从目前银行间与交易所企业债收益率利差来看，相对于国债,银行间3年期以内风险在继续上行,交易所3年期以内风险在继续下降。从5-3年期中票收益率利差走势来看,如果经济复苏如预期那般,目前5年期中票相对于3年期而言,相对价值已经开始比较明显。建议机构可以采取“换券”操作在3年期和5期中票之间进行买卖，获取套利机会。

        上周无担保企业债收益率大幅回落，与低等级有担保银行间企业债回落原因相同，因此短期内还有回落的可能。如果无担保企业债短期内收益率有回落空间，那么有担保的企业债应该也有短暂的回落空间，建议机构积极关注这个短暂的回落机会。

         上周3年期以上浮息债点差收益率也开始上行，不再推荐浮息债，并提示关注风险。但需要指明的是，这里的风险          专指交易性风险，对配置型机构或持有时间稍长的交易性机构，由于息票收入占主要收入来源（浮息债受久期约束，利率风险较小，由利率变动带来的交易性资本利得或损失均较固息债小很多），因此交易性风险可以忽略不记。

       上周银行间固息债与浮息债（1y）收益率利差3年期、7年期和10年期开始回落，目前10年期固息债与浮息债（1y）收益率利差接近历史最高水平，开始建议投资者适度采取“换券操作”获取套利机会，具体操作方法是先抛浮息债、买固息债，等利差回落后再买浮息债，抛固息债。

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