穆迪投资者服务昨天表示，今年以来亚太区企业的信用状况发生明显恶化。这家评级公司一季度针对亚太的负面评级案例，从前一季度的46个提高到54个，评级负面展望也在增多。此外由于债券回购数量上升，企业因赎回需求上升而面临的流动性风险也在攀升。

   房地产投资信托(REITs)的评级展望一再恶化，中国大陆有7家房地产企业被调低级别或者展望为负面。

   在对今年一季度亚太区企业信用趋势的回顾中，穆迪指出受评企业的违约率提高到1.8%，达到2008年全年违约率的两倍。在亚洲发行人当中，具有负面含义的评级数量在今年一季度上升了8%，而具有稳定展望的评级占整体比例，从64%下滑至56%。

回购交易增加

   今年一季度亚洲高信用利差企业所提出的债券回购或者回购要约(trender offers)数量有所增加，这种趋势在以往亚洲地区发生的金融危机中是较为罕见的。

   由于次级债市场的大幅下跌，发行人被迫利用当前萧条行情，以低价回购债券来降低财务杠杆比例，从而能够以低廉的成本削减利息支出，并等待最适当时机来进行再融资。

   另外，一些负债率较高的亚洲企业，因面临融资困境，把大幅折价的债券回购要约当作最后一根稻草，以此降低偿债义务，调整资产负债表的结构。

   这些回购交易有可能被评级机构当作低价交易(distressed exchange)，而一旦如此，发行人的评级将被穆迪调低到“Caa”以下，属于信用状况较低的投机级别。但是否被认定为低价交易，则取决于这些交易是否会给投资者带来经济损失，或者进行这些交易的目的是为了避免破产或者支付违约。

   今年一季度亚洲债券市场所发生的4笔债券回购交易中，有2笔被评级机构认定为低价交易。发行人分别是亚洲铝业控股和中新地产集团。

赎回需求威胁企业流动性

   由于可在2010年行使卖出期权(put options)的可转换债券金额显著增加，因此发行企业所面临的赎回需求风险也有所增加，如果今年下半年股市与债市依然低迷，赎回需求的上升可能会严重影响企业的流动性。目前受评的中国房地产开发商正面临这样的困扰，印度与韩国企业也可能会在2010年面临类似局面。

   昨天穆迪又将房地产开发商合生创展的公司家族评级从B1下调至B2，与此同时，穆迪将合生的高级无抵押债券评级从B2下调至B3，上述两项评级的展望均维持负面。受影响债券约3.5亿美元。

   合生创展总额18.3亿元的可转换债券即将到期，但至今仍然缺乏具体的再融资计划，穆迪担心这将为合生创展的流动性带来压力。虽然合生在2009年首4个月的合约销售成绩理想，但其现金水平的改善，仍然不足够同时偿还可转换债券和维持资产负债表的流动性。

   “可转换债券的再融资进度缓慢，加上国外的融资渠道有限，使合生面对重大的再融资风险。”负责合生创展的主分析师曾启贤表示。