在当前低利率环境下，挖掘信用产品的投资机会
来源：证券之星
2009-03-25 09:07:08
自金融危机以来，伴随着我国央行降息的预期与实施，国内债券市场收益率从2008年8月至2008年12月底快速下降。进入2009年1月份，债市在信贷与货币增速数据超预期的影响下出现大幅调整，中长端收益率显著上升，短端相对稳定。以10年期银行
自金融危机以来，伴随着我国央行降息的预期与实施，国内债券市场收益率从2008年8月至2008年12月底快速下降。进入2009年1月份，债市在信贷与货币增速数据超预期的影响下出现大幅调整，中长端收益率显著上升，短端相对稳定。以10年期银行间国债为例，收益率从4.50%最低降至2.70%附近，而后又反弹至3.30%，近期则基本稳定在3.15%附近。总体而言，虽然利率产品收益率有所反弹，但绝对收益率仍不高，投资吸引力并不强。反观信用产品，其收益率变化滞后于利率产品，因此在利率产品收益率大幅下降时，其相对较高的绝对收益率体现出较强的投资吸引力。根据中债估值，目前银行间5年期AAA级无担保企业债与国债仍保持了约140BP左右的利差水平。在2009年低利率水平的市场环境下，信用产品成为了投资者获得相对高收益的重要手段。
2009年信用产品市场继续扩容，可选空间更大
2009年信用产品市场扩容是支持投资者挖掘信用产品投资机会的另一重要因素。2009年信用产品发行规模有扩大的趋势，其原因在于多方面：1、国家鼓励债券市场发展的政策导向；2、宏观经济环境不佳所导致的企业资金紧张；3、为配合政府投资，地方政府或企业所面临的投资资金缺口；4、低利率环境使发行人有更大的动力通过发债来降低财务成本。乐观预计，2009年各类信用产品的净增量可能接近万亿。从债券种类上考虑，可分离债、企业债、中期票据、公司债、短期融资券等都为投资者提供了良好的投资机会。
投资信用产品时勿忘信用风险
信用产品相对于于利率产品的最大区别在于其存在信用风险，信用水平的不同则直接影响信用产品的定价，因此信用风险是进行信用产品投资时所必须考虑的因素。虽然近期宏观经济出现了起稳的迹象，但外围经济环境仍在恶化，国内宏观经济不排除反复的可能，同时各发债人的信用素质存在较大差异，因此不排除发债人未来信用状况发生显著变化的可能。虽然至今为止国内债券市场还未出现过实质性的违约，并且我们也承认国内的社会信用环境有别于欧美，以国有企业为主的发行人结构有助于降低债券违约的发生，但仍不能完全排除未来出现债券违约的可能，至少去年10月信用产品利差的短期剧烈波动已显示了市场对于信用风险的忌惮。
流动性风险是投资信用产品时不可忽视的另一风险因素
流动性与信用风险是紧密相关的，如果信用状况出现问题，其流动性必然受到制约，要么无法售出，要么支付高额价差，因此在进行信用产品投资时，未来能否顺利售出与实现预期收益是必须考虑的问题。
总体而言，信用产品投资的方法有别于利率产品，其复杂之处在于产品的信用评估，同时又要结合市场在期限与品种方面的偏好来考虑流动性，因此面对日益扩大的信用产品市场，“精挑细选”或者说“精耕细作”才是进行信用产品投资的良好方式。
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