中期票据等级 AA
　　发行主体等级 AA
　　发 行 主 体 万华实业集团有限公司
　　注 册 额 度 22亿元
　　本期发行规模 7亿元
　　本期票据期限 5年期

　　基本观点

　　中诚信国际评定“万华实业集团有限公司2009年度第一期中期票据”信用级别为AA。本级别反映了本期票据安全性很强，违约风险很低。

　　中诚信国际评定发行主体万华实业集团有限公司（以下简称“万华实业”或“公司”）主体信用级别为AA。基于对公司外部环境和内部运营实力的综合评估，中诚信国际肯定了MDI行业进入壁垒较高，以及公司雄厚的技术实力、在国内市场的领先地位和很强的盈利能力。同时，中诚信国际也关注到国内外MDI行业竞争日趋激烈，部分传统下游行业增长放缓，以及公司面临一定资本支出压力等因素对公司发展的影响。

　　优 势

　　行业进入壁垒较高。MDI因其生产技术的高难度和复杂性形成了高技术壁垒，加上新建装置需要较高的资金投入，目前全球仅有8家企业能够生产MDI，较高的行业壁垒有利于公司保持现有的竞争优势。

　　技术实力雄厚。公司是全球6家拥有MDI自主知识产权的企业之一，已掌握5大MDI核心生产成套技术和数十种聚氨酯应用产品设计、配方工艺，在连续缩合、光气化、精馏结晶一体化三项MDI关键技术上国际领先，在总能耗、产品质量、技术成熟度、投资成本等方面均具有较强优势。

　　在国内市场占据领先地位。公司自2002年开始确立国内MDI市场的领军地位，市场占有率连续七年位居第一，2007年达到33.6%，远远超出巴斯夫、拜尔、亨斯曼、NPU等企业9%~18%的市场份额。

　　盈利能力很强。公司近三年收入增长强劲，2005~2007年主营业务收入分别为35.77亿元、49.09亿元和77.45亿元，年均复合增长率达到47.14%，主营业务毛利率则保持在35%左右，显著高于化工行业平均水平。

　　关 注

　　行业竞争加剧。近年来亚洲地区MDI产能扩张迅速，2008年BASF与HUNTSMAN在上海的24万吨/年MDI装置实现稳定运转，BAYER在上海的35万吨/年MDI装置将逐步达产，日本NPU20万吨/年MDI装置投产后，产品销售主要针对中国，公司所处行业竞争日趋激烈。

　　资金管控力度有待加强。由于尚处于成立初期，公司对下属企业的资金管控力度有待加强，统一资金平台的建立尚需时日。

　　面临一定的资本支出压力。公司2008~2010年固定资产投资重点集中在宁波二期MDI生产装置建设上，投资规模为45.01亿元，给公司带来一定的资本支出压力。