近期信用债溢价呈较为明显地走高，表明投资者对信用债的偿付风险更趋敏感。预计09年国内外经济状况难有明显转变，延续下行的可能性更大，信用债溢价可能将进一步提高。建议投资者更多地关注较高信用溢价背后所隐藏的偿债风险，而将配置主力放在中长期利率品种上。

   近期受经济数据继续疲软、资金面过分充裕以及央行深度宽松货币政策的利好影响，交易所企债指数结束了近两个月的回调整理态势，呈快速走高局面。从银行间AAA级企债收益率来看，继9、10、11月份分别下降46.34BP、83.44BP和32.38BP之后，12月以来又延续下探26.20BP。从近期短融收益率来看，目前各不同信用等级短融收益率较11月末均走低35BP左右。但是值得关注的是，12月以来信用债溢价出现明显的抬头迹象。截至12月17日，AAA级企债-国债各关键期限点利差较11月末均有所上升，整体走高14.52BP（10月和11月份信用利差分别为下降14.94BP和上升1BP）；不同等级短融-央票的平均利差也由11月份的50.68BP上升为56.30BP，尤其目前AAA级短融的信用利差由11月末的减小21.95BP变为增大56.30BP，AAA-级短融的信用利差从11月份的8.05BP增大为56.30BP。由此可见，12月以来高等级信用债溢价出现较为明显的提升。

   分析认为，信用溢价大幅走高一方面与经济基本面加速恶化有关，另一方面也说明投资者对信用债的投资相比利率品种而言更趋谨慎。虽然在各利好因素的支持下，高等级信用债和利率品种收益率均有所下降，但投资者对中短期利率品种的过分追逐使得该券种收益率迅猛走低，其降幅远超高等级信用债收益率的变化，因此导致信用利差明显增大。

   而对即将到来的09年，信用债的投资又将如何？分析师认为，基于对国内外经济现状、提振经济政策奏效存在时滞性的考虑，预计09年中国经济疲软态势难以逆转，进一步下行的可能性仍然较大，信用债溢价可能进一步提升。这主要从以下几个方面进行考虑：

   首先，从国际环境来看，外围经济形势仍在深度恶化，这从近期全球各大央行联合降息以及多次采取经济拯救方案、向实体经济注资等方面就足以看出。从近期美国方面的数据来看，美国经济形势还在进一步恶化。FOMC在10月29日召开的会议中已经下调了对就业率和经济增长率的预期，然而公布的数据显示11月份失业率达6.7%，超过了Fed 10月份对第四季度失业率的预期，同时Fed也称，劳动力市场状况仍在继续恶化，且消费者支出、企业投资和工业产值也均出现下滑。另外，商务部近期公布数据显示，美国11月份新屋开工数下滑了19%，经季节调整后折合成年率为62.5万套，为最低月度水平评论此篇文章 (0)其它评论发起话题 (0)相关资讯财讯社区(0)，表明目前住房市场状况不仅没有改善，反而进一步恶化，这成为美国经济进一步衰退的最好佐证。此外，伴随美国金融危机的继续蔓延，欧、日等国经济也均出现明显的衰退。虽然全球各国都在积极采取宽松货币政策以及财政救援方案，但预计政策实施难以在短时间内奏效，09年国外经济延续下行的可能性依然较大。

   其次，从国内环境来看，国外经济环境的恶化给国内经济增长带来的冲击也不可小觑。发改委近日公布的数据显示，11月份进出口、出口、进口增速均为负值，这是8年以来进出口各项指标首次同时出现负增长。

   而随着国际金融危机对实体经济影响逐步加深、世界经济增长继续放缓以及美欧日等先进经济体的需求进一步减弱，预计09年中国企业出口状况可能难有明显改观。另外，国家统计局公布数据显示，11月份全国规模以上工业企业增加值同比增长5.4%，较07年同期回落11.9个百分点，比10月份回落2.8个百分点，这是工业增速连续第5个月下降。如果扣除春节因素，那么同比增速将为近十多年来的最低值。可见，国内经济加速下行的风险还在增大。

   此外，从近期中央经济工作会议以及管理层的讲话中可以看出，09年的政策基调仍可能是宽松的，侧面反映出经济形势可能仍是严峻的。中央经济工作会议将实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策作为09年经济工作的重要任务之一，明确将保增长作为第一要务，这不仅表明了09年实施扩张经济和货币政策的主基调，而且也从侧面说明09年经济加速下行的风险仍然很大。另外，近日央行行长周小川的讲话也表示，08年底至09年年中仍有降息压力，这一方面说明09年上半年仍将处于降息周期中，另一方面，在目前货币政策前瞻性和灵活性已明显增强的情况下央行依然实施降息政策，也表明政府对经济加速下滑情形的担忧。

   最后，全球宏观经济环境加剧恶化，或将使得企业微观主体的经营环境进一步恶化，这可能导致09年违约企业数目迅速增多。据标准普尔数据显示，2008年公司违约数量从2007年的22家增加为目前的108家，这些公司对其发行债券的违约行为已影响到总计3020亿美元的证券。预计有违约行为的公司数量可能还会上升，近900家债券发行企业的债信评级将被调低。可见，国外企业违约规模已经成几倍地放大。对中国企业而言，由于占企业总数90%以上的为中小企业，而其生命周期较短、规模有限、经营能力较差、融资困难、担保难寻等特点导致企业抗风险能力较弱，再加上目前国内、外经济环境加快恶化，因而发债企业的违约风险评论此篇文章 (0)其它评论发起话题 (0)相关资讯财讯社区(0)可能进一步上升。

   总体来看，09年信用债溢价可能在上述多方面的压力下进一步上升。虽然较高的溢价水平给投资者提供了获取高额利润的机会，但是同时也带来了较高的偿付风险。而且随着经济增速的进一步疲软，行业和企业等级均面临较大的下调风险，因此建议投资者更多地关注高溢价背后隐藏的高偿债风险。另外，鉴于目前中长期与短期品种间的期限利差处于历史较高水平，而且基本面、政策面和资金面利好仍可能支持09年债市延续慢牛行情，因此建议投资者将配置主力放在中长期利率品种上。