宏观及综述：美国经济还远没走出衰退，欧洲经济未来前景也不乐观，在此背景下，国内宏观经济形势将可能进一步恶化。从通胀的角度看，07 年来导致国内通胀水平迅速上升的三个主要因素——农产品供给冲击、国际大宗商品价格传导和国内偏快的货币供应，目前已相比07 年下半年和08 年上半年大为削弱，全球经济放缓必然导致需求曲线左移，未来一段时期国内通胀水平重新上扬的可能性很小。由于前期受通胀预期回落及货币政策放松，以及股票市场投机资金的参与，债券市场已经历了大幅反弹，行情表现以超常态的模式发展，表现为较明显的资金推动特征，债券收益率曲线平坦化趋势十分明显。从目前利率曲线的形态来看，主要的风险集中在中长期利率，市场有望出现短暂的调整期去消化上一波行情，但幅度不会太大。未来基本面预期仍将支撑一个中期的债券牛市，但与三季度相比，四季度债券市场上涨的速度可能会有所放缓。10 月29 日，央行再次宣布降息27bp。预计10 月份CPI为4.2%，年底CPI为3%左右，央行在年内还有两次降息，未来半年内的降幅可达108bp，从而使得1 年定存利率降为2.52%。对于短端利率标竿的央票招标利率，预计其有可能达到2%,但对于长端利率而言，维持10 年期金融债3％的目标值，明年2 季度的收益率曲线将陡峭化。当前投资品种首推5年期以下的高等级债券，包括国债、金融债。近期的信用债暴跌过程中，有不少错杀品种，在未来央行大幅降息的预期下，其反弹潜力同样值得期待。

   国债：受央行降息的提振，国债指数上周震荡走高。国债指数收盘报118.95点，上涨0.55%，全周成交65.18亿元。央行本月内两度降息显示了央行放松货币的决心，意在阻止经济放缓趋势。但考虑到债券市场已提前透支了降息预期，利好作用逐波减弱。未来仍有降息和下调存款准备金率的空间。继续看好债券市场的整体表现，但鉴于近期市场收益率下降过快，应利用债市的短期回调低吸。

   企业债：企业债市场本周继续调整，周五上证企债指数收于128.18点，较上周下跌了0.89点，全周共成交60.46亿元，成交量较上周略有萎缩。从降息次日周四的走势来看，企债市场呈现高开低走的行情，而周五企债指数再度小幅下行，显示出本次央行降息对债市的影响程度弱于以往两次降息。目前企债市场的投机气氛较为浓厚，前期债市的暴涨已经透支了至少三次降息，降息并不能缓解投资者对部分债券信用问题的担忧，企债市场存在着进一步下行的可能。但从收益率上看，本轮调整后，企债市场收益率曲线已经渐趋合理，长期价值投资的机遇已经显现。具有大型国企背景的企业债和分离债信用等级比较高，可适当关注葛州、中远等央企债，及北辰、中联、国安、江铜等省企债。

   可转债：两市可转债本周继续调整，全周下跌2.81%。目前市场的平价溢价率水平过高，可转债没有明显的投资价值，但可以选择修正预期较为明确的转债做中短线的配置。可适当关注海马转债、新钢转债。