5.2.1.研究思路与技术路线

　　经济信用评价指标体系设计分指标选择与权重设置两部分。在指标选择方面，首先对期货公司样本进行分类，寻找期货公司特征；其次对指标进行聚类，减少指标的重复性；再次，利用德尔菲法，通过专家调查得出初步的评价体系；最后，根据实际数据，删除区分度不显著的指标，得到最终的评价指标。

　　在权重设置方面，根据评价目标的要求和指标的性质，利用层次分析法，建立经济效益综合评价的层次结构。为了解决层次复杂性、结构关系模糊性以及数据的不确定性，引入灰色综合评价方法。

　最后，建立多层次灰色相对关联度分析综合评价法，即将灰色综合评价法与层次分析法有机结合起来的一种直接多层次评估方法。这种评估方法既能对复杂系统的各层次子系统进行评估，又能在子系统评估的基础上进行综合评估。

　图4 期货公司经济信用评价体系实现的技术路线

　　5.2.2.聚类分析

　　1.样本聚类

　　采用样本聚类的方法，选择市场占有率、利润总额、风险准备金使用率、经调整净资本等四个指标，对期货公司进行分类。这四个指标分别反映期货公司的市场地位、盈利能力、风险管理能力、资本充足性，比较综合地反映期货公司各方面的特点。样本聚类的结果见附件1。

　　图5中期货公司总体上分为六类。第一类包括2、92，第二类包括57、99、41、120、54、104、107、136、77、116和3，第三类为47，第四类包括44、135和11，第五类为76，第六类为其余公司。

　　聚类的结果不太理想。大部分公司都聚为一类，这也说明期货公司同质性比较强。在中国的期货市场上，各期货公司只能代理终极客户交易，不可自营，更不能代理其他期货经纪机构。这样期货公司彼此之间毫无区别，缺乏创新，分工与协作程度较低，只是在狭窄的代理业务空间低水平竞争。

　　2.指标聚类

　　为避免评价指标的重复性，利用指标聚类的方法，对所有经营性指标进行分类，见附件2.

　　从图6可以发现评价结果大致可分为五大类：

　　第一类主要是反映市场规模方面指标，包括流动负债、总负债、总资产、流动资产、当期现金及现金等价物净增加额、经营现金流量净额、风险准备金期末余额、代理量、代理额、有交易的客户数、手续费收入、员工总数、客户权益月均余额、交割量、注册资本、经调整净资本额、净资产；

　　第二类是反映盈利方面的指标，包括手续费收入增长率、客户权益增长率、资产负债率、净资产负债率、结算准备金总额、利润总额、净利润、期货员工平均利润、净资产收益率、主营业务利润率；

　　第三类主要包括利润增长率、净资产收益率增长率、手续费率、错单损失率；

　　第四类主要是财务比率，包括流动资产与流动负债的比率、现金偿付比率、净资本/净资产、净资本/总资产；

　　第五类是反映风险管理方面的指标，包括客户盈亏金额、穿仓损失金率、保证金收入率、客户盈利率、当期使用的风险准备金余额、风险准备金使用率、风险准备金水平。

　　指标聚类的结果不太清晰，如第一类指标数量较多且分别反映规模、流动性、风险管理等多方面的内容。从以上分析可以看出单纯利用数据聚类的方法无法准确分析影响期货公司信用能力的因素，必须借助于专家的意见。

　　5.2.3.德尔菲法

　　德尔菲法又称为专家咨询法，特点在于集中专家的经验与意见，确定各指标的权数，并在不断的反馈与修改中得到比较满意的结果。

　　根据期货公司信用评价目标及期货公司的特征，设计《期货公司信用评价调查问卷》，分别征询了10位专家对所设计的评价指标的意见，然后进行统计处理，并反馈咨询结果，经3轮咨询后，专家意见趋于集中，由最后一轮咨询确定出具体的评价指标体系。

　　在对专家意见集中形成指标体系的基础上，通过初步的数据验证，去掉部分不显著的指标，最终形成的指标体系包括5个一级指标和28个二级指标。

　　1.一级指标

　　影响期货公司信用能力的影响因素有：

　　市场地位、盈利能力、风险管理、发展能力、外部支持，其中风险管理包括风险控制、流动性和资本充足性。

　　2.二级指标

　　（1）反映期货公司市场地位的指标主要有

　　市场占有率、资产总额、客户权益平均余额、有交易客户数量、资产净额、手续费收入；

　　（2）反映期货公司盈利能力的指标主要有

　　手续费率、保证金收入率、利润总额、净资产收益率、主营业务利润率；

　　（3）反映期货公司风险控制能力的指标主要有

　　风险准备金使用率、风险准备金水平、穿仓损失金率、错单损失金率；

　　（4）反映期货公司流动性的指标主要有

　　流动资产与流动负债的比率、经营活动现金流量净额、流动资产与流动负债的比率；

　　（5）反映期货公司资本充足性的指标主要有

　　资产负债率、经调整净资本、净资本/净资产、净资产负债率；

　　（6）反映期货公司发展能力的指标主要有（指标取3年平均值）

　　利润增长率、手续费收入增长率、客户权益增长率、净资产收益率增长率；

　　（7）反映期货公司外部支持的指标主要有

　　第一大股东净资产、第一大股东业务范围。

　　5.2.4.指标初步筛选

　　1.研究方法

　　选取一些反映期货公司特征的基础指标，如总资产、代理额、主营业务收入、利润总额等，分别按照各基础指标对样本数据进行排序，计算排名前10位和排名后10位公司的各（专家提出的）评价指标的均值，进一步计算前10均值与后10均值的比值。根据比值绝对值与1的接近程度，来判断指标区分“好坏”公司能力的强弱。指标绝对值远大于1或小于1且非常接近0，则说明指标区分度较好。如果按照所有基础指标排序后得到的评价指标的对比值绝对值远大于1或小于1且非常接近0，则说明该指标区分效果显著。在此，基于经验对指标是否显著进行判断，对单个比值绝对值大于4或小于0.25就认为显著，在某个指标（如市场占有率）对应的所有比值中如有6个显著则整体就认为显著，如有4个显著则整体为一般，否则为较差。

　　2.数据分析

　　我们选择以经调整净资本额、总资产、代理量、代理额、客户保证金月均余额、有交易的客户数、利润总额、净利润、资产净额、主营业务收入、经营活动现金流量净额等十一个反映期货公司特征的基础性指标。这几个指标分别反映了规模、交易、盈利、现金流等方面内容，基本上可以反映期货公司的特征。

　　分别按照各基础指标对样本数据进行排序，计算排名前10位和排名后10位公司的各评价指标均值的比值，结果如表1所示。如表中市场占有率和经调整净资本额交叉点所对应的3.28表示按照经调整净资本额进行排序，排名前10位和排名后10位公司的市场占有率均值的比例为3.28。在按十一个指标排序后计算得到的市场占有率比值中，有十个比值大于4，我们认为市场占有率区分不同公司的能力比较强。（表略）

　　3.评价指标体系

　　根据以上的数据对比分析，删除资产净额、保证金收入率、风险准备金水平、资产负债率、净资本/净资产、净资产/总资产等6个指标。手续费率虽然区分效果数值不显著，但考虑到手续费率高低有一定的区间范围，为了排除部分期货公司不惜降低手续费来换取成交量增加恶性竞争这一现象，保留该指标。最终确定的指标体系包括22个指标。

　　(1)一级指标

　　影响期货公司信用能力的影响因素有：

　　市场地位、盈利能力、风险管理（风险控制、流动性和资本充足性）、发展能力、外部支持

　　(2)二级指标

　　i.反映期货公司市场地位的指标主要有

　　市场占有率、资产总额、客户权益平均余额、有交易客户数量、手续费收入；

　　ii.反映期货公司盈利能力的指标主要有

　　利润总额、净资产收益率、手续费率、主营业务利润率；

　　iii.反映期货公司风险管理能力的指标主要有

　　风险准备金使用率、穿仓损失金率、错单损失率；

　　iv.反映期货公司流动性的指标主要有

　　流动资产与流动负债的比率、经营现金流量净额；

　　v.反映期货公司资本充足性的指标主要有

　　经调整净资本、净资产负债率；

　　vi.反映期货公司发展能力的指标主要有（指标取3年平均值）

　　利润增长率、手续费收入增长率、客户权益增长率、净资产收益率增长率；

　　vii.反映期货公司外部支持的指标主要有

　　第一大股东净资产、第一大股东业务范围。

　　指标体系中第7类主要为定性判断指标，采用专家打分的方法，由期货协会专家打分，修正由其余6项指标进行评价的结果。

　　根据上述指标，建立的期货公司信用评价层次结构如图7所示。（图略）

　　5.2.5.层次分析（AHP）法

　　AHP法是一种定量与定性相结合的多准则决策方法。将决策问题的有关元素分解成目标、准则、方案等层次，利用层次结构图，进行指标之间两两的重要性比较，建立成对比矩阵，将成对比矩阵最大特征值对应的特征向量转化为权向量，在此基础上逐层排序。

　　1.层次分析法模型

　　(1)构造层次分析结构。建立问题的层次结构模型是层次分析法中最重要的一步，把复杂的问题分解为元素的各个组成部分，并按元素的相互关系及其隶属关系形成不同的层次，同一层次的元素对下一层次的元素起支配作用，同时又受上一层次元素的支配。最高层次只有一个元素，为决策的目标；中间层次为准则层，表示衡量能否达到目标的判断准则；最低一层表示要选用的解决问题的各种措施、方案等。

　　(2)构造判断矩阵。建立层次分析结构后，就可以在各层元素中进行两两比较，构造出比较判断矩阵。判断矩阵表示针对上一层次因素，本层次与之有关因素之间的相对重要性的比较。判断矩阵是层次分析法的基本信息，也是进行相对重要性计算的重要依据。判断元素一般采用1-9标度及其倒数的标度方法。

　　表3 1-9标度方法