事件：  海油工程1 月28 日发布公告称，拟在获得证监会核准后六个月内定向增发6,000 万至1.3 亿股A 股，筹资不超过60 亿元人民币，用于购置7,000 吨起重船、建造深水铺管起重船等七个项目，其余补充流动资金。本次增发的发行对象包括控股股东中国海洋石油总公司在内的不超过十家的特定对象，中国海油认购比例不低于30%，所有发行对象均以现金认购，发行价格不低于公告日前20 个交易日均价的90%。

评论：  海油工程在07 年11 月发行公司债前没有任何付息债务，按照07 年第三季度的数据计算，考虑到12 亿的发行额后，公司总债务资本比（总资本化比率）仅为26%，债务负担很轻。而且公司历史现金流状况一直比较健康，目前年度经营现金流规模达到10 亿元。由于公司主要业务来自于控股股东中海油，而中海油年新增平台数预计将从2006 年的7 座增加三倍以上到2010 年的22 座，这直接意味着海油工程业务需求量的显著增长。因此我们预计海油工程的经营现金流规模将在2010 年达到28 亿元左右。与公司未来5 年共100 亿元的资本支出计划相比较，预计只有08 和09 年会产生小幅的自由现金流缺口，2010 年之后自身产生的经营现金流即可覆盖年均20亿的投资支出需求。如果以上假设成立，公司的债务资本比在2010 年之后仍可维持在25%以下的低位。即使公司的经营现金流维持目前10 亿元的水平不再有任何增长，按照100 亿元的资本支出计算，到2010 年公司债务资本比可能会接近50%，仍然属于安全范围。

　　本期增发的项目投向与公司07 年月所发公司债基本一致，说明公司未有额外资本支出项目需要再次融资，只是原计划项目融资的追加。由于增发股数在6,000 万至1.3 亿股，考虑到市场价格的波动，如果按照公司A 股最近半年的收盘均价计算，本期增发募集资金量预计将在29 亿至60 亿之间，如果发行成功，权益资本的增加将使公司的资产负债率由目前的48%下降到25%-33%，债务资本比将由发公司债后的28%下降到12%-16%，债务负担进一步减轻。而且考虑到包括大股东在内的所有发行对象均将以现金认购，增发的现金流入还将直接补充资本支出的融资需求，公司债的发行和本期增发可以覆盖100 亿资本支出计划的40%-70%，剩余部分可以依靠自身现金流满足，如果未来没有其他新增的投资计划，公司进一步对外融资的可能性将大大降低。另外，截至2007 年7 月10 日，公司共有中国银行、中国建设银行、中国工商银行等6 家银行42 亿元综合授信额度，其中未使用额度31.75 亿元。公司增发成功后，由于权益资本实力增强，现金流产生能力提高，银行授信还有进一步提升的可能。再加上本次增发并不会改变中海油的绝对控股股东地位，考虑到股东的有力支持，即使公司未来有新的资本支出计划需要额外的银行贷款融资，也还有一定的空间，财务弹性较大。

　　综上所述，我们认为07 海工债的违约风险很低，自身现金流对债务的覆盖能力较强，只是未来5 年处于投资高峰，可能存在进一步融资的压力。本期增发如果能够成功实施，对公司面临的融资压力是一个很好的缓冲，可以提高公司的权益资本实力，同时降低进一步债务融资的可能性，本期债项的违约风险可能进一步降低。