世华财讯短融方面，未来短融发行量有望继续增加，而银行体系难言乐观的资金面将对短融需求有限，因此，短期内短融整体收益率特别是信用较差品种的收益率仍具有上行空间。中票方面，目前的收益率水平相对于7.5%左右的贷款利率来说仍具有很大的上升空间。公司债方面，鉴于经济增长下滑趋势明显，债市资金面未来难以恢复到非常充裕的局面，以及债券发行明显提速，未来收益率或存在上行压力，信用利差分化程度也将扩大。

　　1、短期融资券

　　上期（08.07.28-08.08.08）短融供给仍较为充裕，共有16只短融招标发行，发行总量达到289亿元，较前期（08.07.14-08.07.25）的302.7亿元略有萎缩。7月以来短融的密集发行一方面与在信贷紧缩背景下中期票据暂停发行密切相关，另一方面也受到近期短融二级市场交投活跃的影响。

　　发行利率方面，AA-级短融平均发行利率较前期下行14BP。8月5日中国电信AAA级短融的招标利率也较一直持稳的4.83%下挫11BP。其他级别短融的一级市场利率基本与前期持平。

　　上期各信用级别短融收益率曲线除AA、AA-级外均呈现不同程度的上扬态势，平均较前期上移7BP。在目前信贷紧缩和中票停发的情况下，未来短融发行量有望继续增加，而银行体系难言乐观的资金面将对短融需求有限，因此，短期内短融整体收益率特别是信用较差品种的收益率仍具有上行空间，投资者应保持谨慎态度。

　　基于目前资金面难以十分充裕、经济增速下滑明显及优质短融供给不断增加，信用风险较高的短融一二级市场利差或将继续保持历史平均水平，而优质短融的利差有望扩大。信用利差方面，短融收益率继续走高、央票收益率平稳回落的格局短期内难以改变，因此未来1年期短融信用利差有继续扩大之势。

　　2、中期票据

　　上期中期票据收益率曲线走势较为平稳，3Y收益率较前期略减0.8BP，而5Y收益率较前期上涨1.11BP，但均高于中票刚刚面世时的收益率水平。

　　尽管中票收益率自6月起已开始上行，但目前的收益率水平相对于7.5%左右的贷款利率来说仍具有很大的上升空间。此外，在经济下行周期里，企业违约率的增加也将使机构提高对中票的收益率要求，因此建议投资者应继续保持谨慎态度。

　　上期3Y中票—央票利差整体处于历史较高水平，呈先抑后扬态势。8月8日利差水平较前期走高3.97BP，至64.48BP，再创历史新高。8月8日，5Y中票—国债利差较前期（7.25）走低2.96BP，但整体水平仍处于相对低位。主要是由于5年期国债收益率的涨幅大于5年期中票利率的涨幅。

　　由于国债对于加息的敏感性较中期票据更强，从而导致在加息预期强烈时中票和国债收益率利差趋于缩小，而在加息预期平稳时，中票和国债利差趋于扩大。鉴于目前中国经济放缓的迹象明显，以及奥运期间的稳定需求，近期央行加息的可能性几乎为零，从而5Y中票信用利差具有较大的上行空间。

　　3、公司债

　　在目前信贷紧缩、股市不振及中期票据停发的环境下，包括公司债在内的信用产品整体发行节奏已有明显的提速迹象。上期新发行了3只共计96亿元公司债券。近期多家上市公司也发布公告称，拟在资本市场发行债券。

　　除08粤电债和新券08北辰债外，其余9只债券8月8日信用利差与7月25日相比均继续下降。近期资金面重归平稳、政策面相对宽松，债市逐步出现回暖迹象，收益率上涨幅度逐渐放缓。本期国债收益率整体变化不大，但由于优质公司债具备较高投资价值，在二级市场上依然得到投资者追捧，因此公司债整体信用溢价继续回落。

　　鉴于经济增长下滑趋势明显，债市资金面未来难以恢复到非常充裕的局面，以及公司债发行明显提速，未来收益率或存在上行压力，信用利差分化程度也将扩大。

　　目前信用债券仍存在着严重的市场分割现象，保险机构依然只能投资有担保债券。一旦政策放宽，优质无担保公司债收益率将具有较大的下行空间，值得关注。