仿佛一颗子弹惊扰了森林。

　　6月5日，欧洲央行行长让克劳德·特里谢(Jean-Claude Trichet)表示在7月的议息会议上可能考虑加息。话音刚落，欧元汇率和欧洲债券收益率马上反弹。

　　欧元兑美元一度冲高至1.5568美元，较盘中低点上涨2美分，美元指数下挫0.61%至73.039点。纽约商业交易所7月交割的原油期货价格也上涨5.49美元，涨幅4.5%，收于每桶127.79美元，创5月28日之后最高收盘价。

　　在宣布了欧洲央行将基准利率维持在4%不变之后，特里谢表示：“在仔细斟酌了形势之后，我们认为，出于控制通货膨胀的目的，我们不能排除在下次议息会议上将欧元利率稍微提高一点的可能性。”

　　然而在各种指数轻盈雀跃的时候，德国和意大利十年期国债之间的利差已经超过40个基点了。这意味着欧盟内部成员国之间的经济状况愈加大相径庭。在这样剑拔弩张的情况下，欧洲央行的加息努力可能并不顺利。

　　欧盟内部两极分化

　　“在过去的五年中，德国和意大利国债之间的利差徘徊在15到25个基点之间。但最近利差已经向上突破了。” 英国资产管理公司GaveKal 的首席执行官Louis Gave对本报记者表示。GaveKal旗下管理着三只对冲基金，为机构投资者和富有的个人投资者提供宏观经济趋势的独立研究。

　　“在欧洲各地，我们看到‘强’国(德国、荷兰、奥地利、芬兰、爱尔兰)与那些‘弱’国(葡萄牙、意大利、希腊、西班牙、比利时和法国，还有东欧各国：拉脱维亚、罗马尼亚、匈牙利、波兰等)之间的息差在不断加大。”Louis Gave表示。

　　更重要的是，欧洲财政状况的绷紧及“良好借款国”(如奥地利、芬兰、德国等)和“次等借款国”(如意大利、希腊、葡萄牙等)之间息差的加大可能会对欧洲的商业银行产生破坏性影响。

　　当以德国为代表的欧盟强国和以意大利为代表的欧盟弱国之间的息差开始加大，一些意想不到的事情就要发生了。

　　“我们认为答案在于巴塞尔(二)那令人惊恐的规定。根据该规定，经合组织国家(OECD)的一个国家银行可售出另一个经合组织成员国家的政府债券的信用违约掉期合约。并且这个信用违约掉期合约既不需要按市值定价(因为假定OECD成员国是不会拖欠其债务的)，也不要求售出行将任何资产记到其资产负债表上(原因一样)。”Louis Gave阐述到。

　　所以，在过去的数年里，欧洲各家银行和保险公司的职员利用售出信用违约掉期合约换来“免费资金”。

　　比如一家德国银行打电话给高盛等投资银行表示要出售一笔五年期的10亿美元的信用违约掉期。这五年中这家德国银行并不需要在其资产负债表上留下任何风险准备金。

　　然而，随着意大利和德国的息差开始加大，这家德国银行会收到来自投资银行追缴保证金的要求，顷刻间，原本“零风险，无需动用资本”的交易变成了流动性重压。

　　因为信用违约掉期的息差反映的是，发行国的债券与同期限的零风险债券之间的利差。当德国和意大利零风险债券的息差拉大的时候，信用违约掉期的价格也应该上升。

　　“对于欧洲的银行来说，利差扩大表示两边的状况都糟到了极点。一开始是它们的资产负债表要承受压力，然后是对欧洲较弱主权国签写信用违约掉期合约的锐减削减了它们的收入。” Louis Gave表示。

　　谁先扣动加息“扳机”

　　在全球化和普遍通胀的大背景下，一个普遍的加息周期正在逼近。然而如同博弈论中的囚徒困境，谁先扣动加息“扳机”，谁就将首先承受抑制通胀的代价。

　　“越南出现的情况告诉我们，如果一个央行不能够维持国内通胀的稳定，最后出现的结果就是所有的资金都撤离。”中投证券宏观经济分析师李云洁对本报记者表示。

　　6月3日，伯南克发表讲话称，美国当前的利率水准有益于应对物价压力和成长威胁，美联储近期并无再度减息的打算，推动美元兑欧元强劲上扬。这很像6月5日，特里谢讲话推动欧元兑美元冲高的翻版。

　　于是，欧元兑美元的走势就取决于谁先动真格的？

　　“我们预计，美联储年底会加息25个基点。”李云洁说。接受记者采访的多位投行人士均表示，美联储官员近来的讲话重点有所转移，相比对经济增长的担忧，他们将更多的注意力转向了通货膨胀。

　　这代表了市场上一部分的观点，尽管欧洲央行重回升息轨道，但倘若美元继续下跌，原油价格还会重拾疯狂的走势，将使整体通胀更为高涨，给处于迟缓状态的美国创造更多的危险。

　　BMO Capital Markets的全球外汇策略师Andrew Busch在接受《华尔街日报》采访时表示，由于美元已经走强，因此特里谢发表强硬讲话的时机恰到好处；特里谢觉得他可以明确表示欧洲央行倾向于加息，而不必担心欧元兑美元可能会升至1.65美元，甚至是1.70美元。

　　“欧洲央行7月不太可能升息，年内有可能升息。因为如果欧洲央行7月升息的话，那么欧元兑美元无疑将大幅上扬。无论从欧元区最近公布的数据来看，还是美联储主席伯南克的言论来看这种可能性都不大。”中天期货的分析师李朔认为。