世华财讯近期短期融资券发行量大幅下降，同时信用级别也明显偏低。分析人士认为，短融券发行量锐减显示中期票据的替代效应已经显现。未来市场资金面紧缩预期下，信用等级偏低的短融可能会面临一定流动性风险。

    数据显示，4月24日至5月14日短期融资券仅发行5只，总量47亿，发行量较前期大幅下降。短融券发行量大幅下降的同时，所发行短融券的信用级别也明显偏低，信用级别均为AA+级以下，其中AA-级别的08皖交投短融券发行利率为5.80%，低于上月发行的08皖交投5.99%的利率近20BP；AA+级别的08首钢短融券发行利率5.40%，较上月发行的AA+短融券下调约20BP。

    中银国际研究员范秀兰认为，短融券发行量锐减显示中期票据的替代效应已显现。由于短融供给下降，短融目前市场走势相对平稳。不过考虑到资金面趋紧，未来信用级别偏差的短融可能面临一定流动性风险。

    央行4月16日上调存款准备金率至16%之后，5月12日再次上调至16.5%。受存款准备金率上调影响，近日，银行间交易市场7天回购利率一直维持在3.2%以上。市场人士认为，回购利率走高反映市场对资金面趋紧的预期，预计回购利率将保持较高水平。

    对于影响未来资金面形势利率因素，上调存款准备金后，市场普遍认为，短期内存贷款基准利率上调的可能性不大。虽然4月份CPI同比增长高于预期，中国4月CPI同比增长8.5%。但单月CPI数据还不足以导致基准利率直接上调，且国务院正面临四川地区的地震灾情，对利率调整关注程度自然放后；同时，国内股票市场以及楼市低迷，居民储蓄重新回流至银行体系的现象较为明显。

    银行体系超储率方面，国泰君安分析师姜超指出，截至08年3月份，金融机构的超储率仅为2%，其中四大银行仅为1.5%，为有史以来的最低水平。央行4月来两次调高准备金率，公开市场明显减量，总投放量基本保持为正值，预计目前超储率在2%左右。

    尽管银行超储率近几个月维持在2%，短期内存贷款基准利率上调的可能性不大，但未来的紧缩预期对债券市场影响不容忽视。中长期看，一方面，美元可能走势逆转从而导致热钱流入放缓或资本小幅流出；另一方面，国内严峻的通胀形势将在中长期内存在，未来基准利率仍可能出现不对称性调整。

    国金证券(600109行情,股吧)认为，央行很可能在6月加息。加息前提条件是影响经济的不确定因素降低，经济回落势头止住。如果二季度经济走势比市场预期要好，CPI未来数月内如预期回落，但回来幅度不会很大，央行将极有可能采取加息。高盛首席经济学家梁红也认为，央行未来可能采取加息手段来抑制通胀。

    范秀兰强调，通胀形势严峻和资金面不断趋紧形势下，债券市场可能继续调整，信用等级偏低的短融可能会面临一定流动性风险，收益率走高的可能性也较大。因为短融的利息差额交易较普遍，因此资金面趋紧将对短融市场有较大的影响。而中期票据发行影响导致优质短融日渐稀缺，资金紧张对优质短融不会有明显影响。此外，市场近期传言个别信用级别偏低短融券到期能否兑付存在一定不确定性，也对短融券走势产生影响。

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