信用产品需求分化

　　央行大幅上调存款准备金率对商业银行债券需求的影响将进一步分化。对于中小商业银行，2008年预期存款增速仍将比较有限，而且在可能的情况下，银行从主观上仍会尽可能的增加贷款，这样中小商业银行债券需求受到进一步挤压将不可避免；对于大银行，由于他们的贷存比普遍较低（如工行2006年贷存比仅为52%），随着存款的增加，我们认为2008年他们对债券投资比重可能会下降，但对债券投资存量的增加仍将会比较可观。

　　从品种选择上来说，对于中小商业银行，考虑到他们对流动性的要求可能会更强，因此在购买债券时，主要会偏重流动性较好的产品，例如国债、政策性金融债，对一般的公司债和企业债，兴趣可能会明显降低；而对于大银行，2008年流动性压力并不大，他们很可能会继续奉行流动性与收益性并重的策略，因此在2008贷款受到严格限制的情况下，提高存款准备金率可能并不会影响他们对信用产品的投资。

　　保险公司的需求有望增加

　　2008年保险公司的保费收入将继续保持平稳增长，不过随着保险资金可投资渠道的不断拓宽以及2008年股市波动可能加大，保险公司对债券的需求可能会增加，我们预计今年保险机构用于债券投资的资金可能在2000亿元左右，投资品种以中长期债券为主。

　　我们认为保险公司对于高收益的企业债和公司债的需求将会增加，保险公司在现有的政策管制下，对无担保的信用产品需求将受到很大限制。考虑到今年由于缺乏银行担保，因此由集团担保或其它企业担保的企业债、公司债将成为主流。

　　信用产品供给将增多

　　2007年短期融资券发行总量约3312亿元，到期量2836亿元，因此2007年短期融资券净增量476亿元。考虑到今年商业银行信贷受到严格控制，企业可能会更多地发行短期融资券以满足自身的融资需要。2008年短期融资券到期量3166亿元，我们预计今年短期融资券总发行量可能将3500~4000亿元左右。

　　由于银行对企业债、公司债的担保叫停，考虑到目前市场的接受程度，我们预计2008年发行的公司债、企业债将主要由集团或其它企业提供担保，纯粹的无担保债的发行规模仍将非常有限，而且主要是由中央级企业发行。从品种上来看，由于公司债的投资主体仍然是保险公司（尤其是寿险公司），因此可能更倾向于发行中长期品种（如7、10年）；而对于企业债的发行，由于商业银行是重要的参与机构，因此发行品种将更加多元化，除了10、15年等传统品种外，预计将会有更多的企业发行3~5年的中期品种。

　　从发行规模上来看，目前已公布发行公司债方案的规模接近890亿元，预计今年交易所公司债应该可以获得较快的发展。随着股市逐步恢复理性，对于基金、证券以及保险公司而言，高收益信用债券的吸引力也将逐步上升。初步预计今年交易所公司债（含可分离债）发行规模将达到1000亿元，企业债的发行规模在2000-2500亿元（含铁道债），总规模约3000-3500亿元。

　　上半年是较好配置期

　　对于配置型投资者，我们认为2008年上半年是信用产品较好的配置时期，一方面，CPI处于由高到低的转换阶段，吸筹可以比较从容；另一方面，上半年信用产品绝对收益率水平较高，长远来看，可望给投资者带来较好的回报。

　　但对于交易型投资者来说，由于信用产品流动性较差，在目前大机构“只在一级市场配置，不在二级市场交易”的前提下，投资机会将非常有限，建议投资谨慎参与。

中国信用财富网转发分享目的是弘扬正能量
关于版权：若文章或图片涉及版权问题，敬请源作者或者版权人联系我们(电话：400-688-2626 史律师)我们将及时删除处理并请权利人谅解！