一些现象预示2018年经济增速将重新进入温和下行的通道。 首先，持续一年的“严监管+去杠杆”，一方面有效抑制了资本市场中的投机行为，另一方面全社会融资增速已经开始缓慢下降。管理层未看到实体经济显著下 ...
一些现象预示2018年经济增速将重新进入温和下行的通道。
首先，持续一年的“严监管+去杠杆”，一方面有效抑制了资本市场中的投机行为，另一方面全社会融资增速已经开始缓慢下降。管理层未看到实体经济显著下行前，严监管政策将会持续，社会融资增速也会进一步下降，因此实体经济增速出现一定幅度的回调是可以预期的。
第二，2017年经济复苏进程中PPI上涨没有有效带动CPI上行，而其中核心原因是CPI食品项没有上行。同时，2017年信贷结构中，以房贷为主的居民中长期贷款占比较高，消费贷明显上升，居民部门杠杆增长较快，但2017年12月社会消费品零售已出现下滑。随着金融去杠杆延伸至居民去杠杆，也将约束2018年整体宏观经济增速的表现。
第三，从自下而上的角度分析，较多的发债微观主体2017年财务杠杆率下降较慢，企业结构调整无法一蹴而就，而周期性的盈利回升可持续性一般。并且自2015年以来许多微观主体的主营结构中增加了金融相关板块，增加了公司风险。这也增加了2018年整体经济增速进一步上行的障碍。
结合这些判断，我们认为在没有明显的输入型通胀的假设下，2018年整体上对债券市场利空的因素正在逐步化解，以当前利率类债券收益率水平看，配置价值已较为明显。但信用利差调整的幅度仍然不够，且部分信用发债主体有明显的违约风险，2018年信用债的挑选需要特别谨慎。
此外，由于短期无法预见整体经济增速的明显下行，我们判断严监管政策仍将持续一段时间，票息将是2018年较确定的收益，耐心等待资本利得机会，全年债券市场仍有希望。
