2月6日，本周一夜间，美股开盘再度大跌，标普、纳斯达克、道琼斯指数当日分别下跌4.1%、3.8%和4.6%。对此，国泰基金表示，美股前期积累涨幅过大后市场情绪脆弱（技术面超买）、美债长端利率上行过快（强劲的1月非农薪资增速引发通胀预期迅速升温）以及美国政治不确定性升温是主要原因。美股连续两日大跌，短期美股或仍将存在继续波动调整的可能性。但中期而言，我们认为由情绪而非基本面导致的下跌不会扭转基本面的整体趋势。指数“疯牛”难再现，“理性繁荣”特征或将更明显。

　　具体如下：

　　美股连续两日大跌，指数“疯牛”难再现，“理性繁荣”特征或将更明显

　　近日，继上周五标普500下挫2%后，昨天再度收跌4.1%，创2011年8月以来最大单日跌幅；道指与纳指也分别两日累计下跌7%和5.66%，将美股开年以来涨幅全部回吐。同时衡量标普500波动率的VIX指数继上周五飙升29%后，昨天再度暴涨115%，显示短期内市场避险情绪仍在持续发酵。

　　我们认为近期触发美股大跌的原因主要如下：美股前期积累涨幅过大后市场情绪脆弱（技术面超买）、美债长端利率上行过快（强劲的1月非农薪资增速引发通胀预期迅速升温）以及美国政治不确定性升温（特朗普通俄门调查再生波折）。

　　在上周五大跌前，美股已经积累了相当多的开年涨幅（标普500 7.5%，纳指8.7%，道指7.8%）。股市过快上涨本身就会积压风险并带来回调压力，再加上美股经历了9年大牛市后，市场情绪更趋向于对利好钝化而对利空敏感，因此一些风吹草动就可能被明显放大。这或是美股此轮大跌的背景。

　　其次，上周五美债利率的过快上行是触发美股下跌的一个重要导火索。上周五公布的美国1月非农就业数据超预期强劲，市场广泛关注的薪资增速数据大幅好于预期（同比2.9%/环比0.3%，vs．预期2.5%/0.2%），强化了市场对美联储未来可能更快紧缩的预期（期货市场对2018年加息4次的预期迅速升温），美债利率也应声大涨，10年国债收益率跳升至2.84%（单日上行20bp，开年上行44bp），对美股高估值板块造成了一定压力。

　　除利率因素外，美国政治不确定性升温也是美股暴跌的一个诱因。上周五，一份由美国众议院共和党情报委员会提供的“通俄门”调查备忘录经特朗普允许后被公开，指认FBI和司法部在“通俄”调查中涉嫌滥用职权。但昨天，美国民主党党鞭理查德?德宾则表示，若利用这份机密备忘录来勒令停止“通俄门”调查，则有违宪之嫌。“通俄门”调查的扑朔迷离短期内加剧了美国的政治不确定性，也是市场风险情绪承压的一个重要因素。

　　此外，今晨高盛的观点显示，过去几年美股牛市中迅速崛起的量化对冲基金也加剧了市场的抛售潮。高盛认为，标普500指数2735点是趋势转折点，触发了CTA量化基金的基金抛售。（注：CTA是指趋势型商品交易顾问策略，Commodity Trading Advisers，这种策略追逐短期趋势，波动性是获利来源）。

　　展望未来，我们认为经过近期的大跌之后，市场已经释放掉了相当一部分前期因为估值偏高和技术上超买的压力，目前估值已收缩至2017年中水平。短期来看，恐慌情绪和“拥挤交易”下抛售风险主导的市场下跌很难完全用基本面因素解释，因此短期美股或仍将存在继续波动调整的可能性。但中期而言，我们认为由情绪而非基本面导致的下跌不会扭转基本面的整体趋势。年初以来受四季度业绩普遍向好以及税改一次性提振效果在盈利预测上的逐渐体现，市场盈利的一致预期持续上调。在此背景下，我们判断未来美股或将从过去几年“盈利+估值双提升”的模式转向“基本面向上+估值向下”的模式，这也或将构成未来美股市场的主要驱动力。