委外债基发行回暖

　　债市寒冬之下，委外债基成为一些基金公司的新希望(8.320, 0.00, 0.00%)。

　　2017年，剔除货币基金后，千亿元规模以上的基金公司仅剩14家，其中，易方达、华夏、嘉实、中银、博时、南方基金规模超过2000亿元，位列第一梯队。相比之下，凭借余额宝占据多年规模冠军的天弘基金年末规模排名降至48位。与此同时，过往依靠股东优势推动货币基金快速增长的部分银行系基金在剔除货基后，规模也出现了较大缩水。

　　基金公司规模统计口径变化缘于中国证券投资基金业协会2017年12月8日在基金评价业务座谈会提出的要求：基金评价机构应进一步弱化对公司管理规模的关注，不再公布包含货币市场基金规模的排名数据，转而建立更为科学、全面、合理的基金管理公司评价指标体系，引导投资者及相关方更为理性、客观地看待规模排名，突出长期投资、价值投资对于财富增长的重要作用。

　　“货币基金不计入规模排名之后，意味着通过互联网基金销售渠道发挥长尾效应积累庞大规模的最好时代已经过去，主动管理能力成为公募基金的核心竞争力。”某公募基金策略分析师表示。某基金公司人士认为，短期内，由于规模排名仍然是股东考核基金公司管理层的重要指标，因此，在失去了货币基金这个“冲规模小能手”之后，一些基金公司必然还会在基金规模上做思考和转变。

　　在短期业绩排名难以改变的情况下，债基成为重要突破口。2017年12月，债券型基金发行明显回暖。上海证券研报显示，2017年12月新增发行债券型基金36只，较11月增加14只。

　　然而，债市的熊途漫漫却使债基规模增加难度加大。2017年，债券市场全年表现疲软，债券型基金募集举步维艰。进入2018年，这一状况难仍在延续。Wind数据显示，目前市场上共有53只开放式债基（份额分开计算）尚处于募集期。2017年12月份以来，多家公募旗下的债券型基金纷纷发布延长募集期公告，这些债基原本均定于在2017年底前结束募集，由于募集情况并不理想而延期。据好买基金网提供的数据统计，去年债券型基金产品平均收益率为1.88%，四季度各期限收益率大幅上行带来的急跌行情，更是将单季度的平均收益率下杀至0.03%。收益率降低的背后是规模的缩水。Wind统计表明，去年四季度超六成债券型基金的份额出现缩水，甚至有部分债基规模挣扎在5000万元清盘红线边缘。

　　债市寒冬之下，一些基金公司目光盯上委外债基。根据去年3月下发的委外监管新规，单一持有份额超50%的新基金需采用发起式基金形式，且采用封闭式运作或定期开放运作，定期开放周期不得低于3个月。此后，委外定制基金产品多以发起式定开债基的形式出现。据统计，2017年四季度以来共有52只发起式定开债基先后成立，另有数十只定期开放债券型发起式基金排队正等候审批。

　　此次受排名新规影响较大的部分银行、险资背景的基金公司也纷纷依靠雄厚的股东实力，推出发起式基金，通过发起式债基直接做大规模。事实上，对大量银行委外资金而言，在强监管、去杠杆的背景下，也开始偏向于选择风险较低的债券型基金。

　　中短债基金重出江湖

　　债券基金的另一个变化来自沉寂多年的中短债基金。2017年6月，鹏扬基金成立了鹏扬利泽，9月，金鹰基金又成立了金鹰添瑞中短债。时隔11年，曾经爆红的中短债基金又重现江湖。

　　2005年，在股市低迷之际，博时基金成立了行业内第一只中短债基金——博时稳定价值，首发募集45.80亿份。中短债基金和普通债券基金最主要的差别体现在投资组合的久期方面，投资债券到期年限不超过3年，不能配置股票、可转债等品种。同年9月，易方达基金成立第二只中短债基金——易方达月月收益，募得114.56亿份。随后，多家基金公司相继成立中短债基金产品，中短债基金成为当时市场上的爆款。但好景不长，随着2006年股市大牛市的到来和货币基金开始崛起，中短债基金的收益低于预期，与货币基金相比不具优势，出现巨额赎回，不少中短债基金选择转型为货币基金或普通债券型基金。成立最早的中短债基金博时稳定价值于2007年转型，在投资范围内增加了可转债和申购新股等投资品种，红极一时的中短债基金陷入了长久的沉寂。

　　谈及中短债基金产品的重生，金鹰添瑞中短债基金经理龙悦芳道出如下理由：首先，出于对政策的预判。采用成本估值法的货币基金受到越来越多的监管限制，未来可能转变为纯流动性管理工具，收益率优势将减弱，中短债基金在投资范围、久期管理上均有一定优势，长期持有有望获得优于货币基金的收益。其次，在金融去杠杆大背景下，监管趋严，货币政策稳健中性，利率维持高位，持有短端品种吃票息是获得较强确定性收益的最佳策略。金鹰基金利用其在短端管理方面的人才储备，提前布局中短债基金。

　　作为金鹰添瑞中短债的基金经理，龙悦芳对这只产品充满了信心和期待。她认为，在债券市场前景尚不乐观的情况下，短端的品种久期风险小，收益确定性相对较强。事实上，运行一个多季度以来，金鹰添瑞中短债基本达到了龙悦芳的预期。Wind数据显示，截至2018年1月10日，金鹰添瑞中短债A和C成立以来的单位净值增长率分别达到1.4879%和1.3682%，位列同类产品同期单位净值增长率的第二和第三位。

　　龙悦芳也道出了管理这只基金的不易。她表示，在收益率上行、利率曲线倒挂、信用利差较窄的市场中，货币基金较高的收益率短期还能维持。在这一阶段，中短债基金要战胜货币基金，既要保证净值稳定又要获取超额收益，对基金经理的要求更高。

　　除了已经发行中短债基金产品的鹏扬基金和金鹰基金，还有多位基金公司人士透露，公司正在准备短债基金和中短债基金产品，打算在2018年发行。在新的监管形势和债券市场短时间内难以走牛的市场环境下，中短债基金有可能在近年迎来一个发行高潮。

　　有业内人士表示，中短债基金只能投资剩余期限不超过3年的债券，如果长债出现转机，中短债基金便会失去很多投资机会。对此，龙悦芳表示自己看好中短债基金的前景，并不担心它会像十多年前一样再次销声匿迹。她认为，在新的形势下，货币基金势必回归流动性管理工具的功能，货币基金受到的约束将更多，高收益难以持续，未来货币基金收益率下行是大势所趋。此外，银行理财产品的净值化也是大势所趋。在这种情况下，兼具稳定性和相对较高收益率的净值型产品中短债基金在某种意义上将替代货币基金、银行理财，成为追求稳健收益投资者的最佳选择。

　　公募业回归主动管理

　　“委外债基和中短债基金的增长其实都是公募基金在新的形势下求变的方式，资金雄厚的基金公司可以做发起式债基，而中小规模的基金公司则通过中短债基金等产品创新的形式来应对新规则。”某公募基金公司人士说。

　　上海证券基金评价研究中心总经理刘亦千表示，在互联网渠道的助力之下，货币基金发展成一个庞然大物，给基金公司运营和流动性管理带来了压力，因此倡导非货币基金规模是非常必要的，使基金公司不能继续将货币基金作为短期操作规模的工具，发挥基金管理人专业投资机构价值才是所有机构都应该倡导的事情。

　　记者采访了解到，多个基金公司均表示已经积极采取措施适应排名新规。“顺势者昌。”上述基金公司人士表示，“短期内基金公司必然会发挥自身特点，尽可能快地做大规模。但长期来看，做好业绩才是做大规模的根本，这也与监管部门的要求相吻合。”

　　华南某绩优基金经理表示，无论是从监管导向还是基金公司自身长远发展角度来看，业绩为王才是硬道理。以2017年创造多个爆款产品的东方证券(14.530, 0.47, 3.34%)资管为例，“东方证券资管作为价值投资的典范，长期重仓持有白马股，不赚市场博弈的钱，在去年市场回归价值投资、注重基本面的行情中取得了不俗的业绩。”

　　也有行业内人士称，旨在破刚兑、控分级、降杠杆、禁资金池、除嵌套的资管新规，让银行理财等资产吸引力下降，为主动管理能力强的公募基金创造了扩张契机。嘉实基金认为，银行理财的资金池将难以为继，净值化是大势所趋，在产品形式上或向公募基金靠拢，一定程度上将动摇其“低风险+确定性收益”印象建立起的“类刚兑优势”。从其配置结构来看，机构委外有望加大，权益投资有望提升，而同业和非标均将减少。