央行今日继续向市场小额“补水”。12月20日，央行开展了800亿元逆回购操作，其中7天、14天和28天品种分别为400亿元、300亿元和100亿元，中标利率分别为2.5%、2.65%和2.8%。鉴于今日有700亿元逆回购到期，实现净投放100亿元。

　　央行连续两日向市场小额净投放，并保持了7天、14天和28天期品种搭配。虽然央行已提前布局跨年流动性，但机构在年末考核及季节性提现等压力下，资金面依然有一定压力。昨日，上海银行(14.370, -0.12, -0.83%)间同业拆放利率（Shibor）全线上扬，隔夜Shibor小幅上行1.8个基点，报2.7410%，1个月Shibor涨幅最大为4.87个基点，报4.6869%。存款类机构1个月质押式回购利率（DR1M）加权利率昨日上升至4.8439%。

　　当前同业存单发行利率继续上行。昨日，AAA级同业存单1个月期发行均价已经飙升至5.26%，与其他期限利率形成倒挂。国泰君安(19.070, -0.05, -0.26%)固定收益研究团队认为，NCD利率不断上行主要是受到几大因素影响，首先是大资管新规监管影响下，一些中小银行加大长期NCD发行，提前应对潜在的赎回和理财缩水风险。其次是商业银行流动性新规之下，中小银行发行1年期NCD可以有效改善LCR等流动性指标。第三是商业银行四季度投放过多的信贷以争取满足定向降准第二档，由此需要负债端滚动来匹配资产端。此外，还有资管产品增值税2018年开征、季节性因素影响等等。

　　据其判断，当前利率位置已经接近触顶，资金最紧张时期正在过去。一方面，从历史规律看，跨年资金最紧张的时点往往是12月末倒数第2周。另一方面，财政存款季节性投放，以及1-2月份央行定向降准落地，将使得节后流动性将明显改善。再者，央行在春节前往往维稳资金面，加大逆回购投放并拉长资金供给期限，平抑利率大幅波动，有望稳定货币市场预期。