转债市场近期可谓风雨飘摇。

　　从2017年11月下旬起，中证可转债指数陷入连续回调状态，甚至创下了一波“十连跌”，直至最近三个交易日才稍微企稳回调。如若将时间轴延长来看，中证可转债自9月起就已经开启了生猛的下调之势。

　　转债市场行情走弱之下，可转债基金亦难免弱势。据Wind数据显示，市场上可转债基金四季度整体跌幅接近5%，同时2只转债分级B已经触发下折。

　　尽管在最近几个交易日，已有资金抄底转债的迹象。但在扩容影响未能完全被市场消化之前，笼罩在转债市场的低压云团或难以消散。

　　可转债基金大面积受伤

　　2017年12月11日，生益转债(99.150, -0.84, -0.84%)（110040.SH）上市，开盘即跌3.48%以96.52元破发。尽管收盘回升至99.99元，但仍反映了转债市场赚钱效应远不如前的变化。

　　伴随着转债市场行情的走弱，可转债基金迎来大幅调整，带杠杆的转债分级B无疑首当其冲。12月4日，转债B级基金发布公告称触发合同约定的下折条件，成为今年以来首只下折的可转债分级基金。随后，可转债B基金也于12月5日宣布触发下折。

　　除了上述两只可转债基金下折外，另一只可转债基金——转债进取也逼近下折边缘，并已经发布不定期份额折算风险提示公告。集思录12月11日的数据显示，如果母基金再下跌6.92%，转债进取便会触发下折。

　　除了分级产品外，其余可转债基金同样难逃影响。据Wind数据统计显示，自2017年11月22日中证转债(286.8605, -1.77, -0.61%)指数开启一波连续下跌至今，近9成的可转债基金净值都处于回撤状态，平均跌幅为3.31%。

　　跌幅最猛的是三只转债分级B。其中，东吴中证可转债B和银华中证转债B两只基金11月22日以来的跌幅都在19%以上，而招商可转债B的跌幅为8.65%。此外，前海开源可转债、长信可转债A/C、富国可转债、汇添富可转债A/C等基金同期的跌幅都在6%以上。

　　若将时间轴拉长至四季度来看，60只可录得该阶段业绩的可转债基金（分份额统计）平均跌幅达到4.99%，其中银华中证转债B四季度的跌幅高达41.32%；若以全年来看，所有可转债基金今年以来的平均跌幅为1.26%，取得负收益的可转债基金达到一半，招商可转债B以37.41%的跌幅位居亏损榜单之首。

　　而在正收益榜单上，净值涨幅前三甲被前述几只近期回调严重的基金包揽。Wind数据显示，今年以来净值涨幅位列前三的可转债基金分别是汇添富可转债A、富国可转债和汇添富可转债C，涨幅依次是10.02%、9.8%和9.6%。

　　华南一位债券交易人士张立（化名）指出，“转债市场整体估值从2015年年中股市大幅调整时开始下压，这两年基本都处于估值调整状态，加上今年转债市场扩容，除保险EB外，大部分转债都没赚钱，转债基金整体业绩不好也情有可原。”

　　值得关注的是，转债市场行情的走弱，令可转债基金的发行也受到影响。2017年12月7日，华商基金宣布旗下正在发行的华商可转债债券型基金延长募集，该基金自2017年11月13日开始募集，原定截止募集日期为12月8日，现延长至2018年1月8日。这是华商基金旗下首只可转债产品。

　　此外，国泰可转债基金也宣布延长募集。该基金于2017年11月13日开始募集，原定截止日期同样是12月8日，经调整后，募集截止日期延长至2018年1月22日。

　　转债系统性机会难觅

　　一个值得关注的迹象是，在接连的调整后，部分机构已经在最近几日进行了抄底的动作，中证可转债指数也已经连续三天上涨。

　　张立向记者表示，“12月7日和8日，转债的走势显著比正股强，涨的很多都是价格100左右的转债，这是很明显的抄底迹象。因为到现在这个位置，有的标的估值已经压不动了，并不算贵。当然每个人对估值判断不同，贵不贵仁者见仁智者见智，但有没有人进来抄底，是可以看得很清楚的。”

　　张立进一步解释称，“转债市场目前整体的分化比较大，很多转债还有估值下压的空间，市场还没调整到闭着眼就可以随便选的阶段，但至少已经可以慢慢看了，一些个券已经调整到可以投资的阶段。”

　　不过，张立亦提到，转债市场继续扩容的影响不容忽略。他表示，“转债扩容对市场肯定会有冲击，近期破发的频频出现就是一个印证。以前转债新发券的转股溢价率一般都在20%到30%之间，现在已经跌到10%到20%左右。转债扩容对基金经理也意味着更大的考验，因为以前转债还是边缘品种，现在逐渐转成大品种。”

　　不少机构人士认为转债市场的调整尚未结束。

　　北京一家基金公司的固收负责人周迪（化名）就认为，转债市场还会继续下跌。周迪表示，目前二级市场的转债存量只有1000多亿，后面大概有4000多亿没发，扩容的影响必然没有结束。投资主要还是看价值，整体而言现在转债市场估值并不算太便宜。

　　对于可转债基金近期的操作问题，周迪表示只能“硬扛”。他提到，“专门的可转债基金和股票基金一样，80%的资产要投向转债，这意味着你不能等跌下来再买。而这段时间的转债调整是由扩容引发的系统性风险释放，并非通过挑选个券能避免的。”

　　不过，周迪认为，扩容带来的影响不需要等到这4000亿的转债都发出来才能消化，只需要市场对此有充分预期，将估值压到不能再压的时候，扩容的影响也就不存在了。因为转债和股票不一样，股票估值可以不停下压，但转债跌到有纯债的价值基本就跌不动了，一旦跌无可跌，后面供给再多都不怕。而现在显然还没到这个阶段。

　　博时基金相关人士也认为目前难觅转债的系统性机会。其表示，“从模型溢价率和转债评分来看，当前转债已在年内低点，在历史上看，也属于较低的估值水平。不过，虽然目前转债估值已具有一定的吸引力，但从历史经验上看，如果债市不企稳，转债的系统性机会暂时还看不到。”