上周，A股遭遇“黑色星期四”，大盘股、小盘股、优质白马股齐齐下挫，A股总市值一日蒸发1.58万亿。剧烈调整之后，今年表现强势的蓝筹白马行情将何去何从？这一次大跌从此拉开调整大幕还是调整蓄势之后继续冲高？临近年底时点，机构资金持股一边倒的走势是否会催生集体出逃的踩踏现象？如何应对因为抱团而带来的波动放大？针对上述问题，中国基金报记者日前采访了多位基金经理。

　　蓝筹白马“泡沫”了吗？

　　接受记者采访的多位基金经理表示，短期内并不看好前期涨幅较大的大蓝筹。他们认为，经过大涨之后，此类股票已经达到估值修复上限，而明年业绩增速很难出现爆发性增长。

　　对于当前热议的白马蓝筹是否“泡沫化”，上海一位中型基金公司投资总监坦言，泡沫短期内是存在的。“大涨之后，很多个股估值与业绩并不匹配，继续向上还需要一定的缓冲期。”

　　沪上一位今年业绩领先的基金经理也赞成上述看法。在他看来，很多蓝筹股确实被高估了。“以前银行股PE在5倍左右，现在很多都超过10倍，还有一些公司从10多倍、20倍PE涨到40多倍，难道今后这会成为常态化吗？我觉得是不可能的。有一些蓝筹白马涨幅较大，不是因为基本面支撑，而是随着北上资金买买买，市场风险偏好随之提升，因此也给予了其更高的估值。”

　　另外一位大型公募基金经理告诉记者，今年这一波蓝筹行情是海外资金对A股优质蓝筹估值修复和重估的开始，虽然当前部分龙头股已经出现泡沫化倾向，不过在他眼里，这也属于正常现象。他指出，龙头由于增长的稳定性和行业地位的稳固性，会受到越来越多的资金青睐，因此其市盈率也会高于行业平均水平，享受更高溢价。

　　“对于我个人来说，目前这个时点不会特别愿意去配置过多大蓝筹，尤其是近两个月大批趋势投资者入场后，把这些公司股价推向新高，从估值上它们已经不便宜，不具性价比了。”这位基金经理说。

　　他认为，涨幅较大的龙头股未来将会面临逐步调整，而其它二三线优质蓝筹或会“接棒”，逐渐享受这种价值重估的机会。

　　“抱团”风险存隐忧

　　值得关注的是，为了排名和业绩，今年抱团蓝筹、白马已经成为一种被动型投资策略，也是公募基金继2015年抱团中小创之后又一次羊群效应的体现。而随着年底考核将至，资金获利了结的意愿正在逐渐增强，抱团策略是否会形成资金卖出的“羊群效应”？一旦大资金开始持续流出，是否会催生机构之间的踩踏现象？如何应对因为抱团而带来的市场风险？

　　“年底考核将至，机构的确存在兑换收益的意愿，另外很多基金也有阶段性仓位调整的需求，近期市场出现回调也意味着有一部分资金开始撤离了。一旦对手盘不够，那可能就会引发股市比较快速的下跌，存在踩踏风险。”上述上海某基金公司投资总监称。

　　上述上海绩优基金经理也表示，经过一年的辛苦投资，机构年底获利了结的需求比较强烈，所以在他看来，之前涨幅较高的蓝筹、白马龙头股应该会面临一轮调整。而上周四A股市场大跌，可以说是未来市场方向性的一次预演。他认为，蓝筹白马股未来半年左右将会出现震荡下滑的态势。

　　“目前尚未出现更好的市场热点，所以在A股趋势未明的情况下，机构集中在蓝筹、白马里的筹码应该不会一下子出来，未来3-6个月内前期涨幅较大的个股或会陷入数次跳水、拉回、再跳水的调整之中。”

　　上述上海某大型公募基金经理表示，据他观察，一些机构正在逐渐减仓，卖出蓝筹白马的“羊群效应”已经开始了，只不过当前卖出的力量还比较弱。他坦言，为了保住今年的胜利果实，近期自己也有减仓动作，不过幅度不大。

　　“在市场尚未出现新的热点和主题之前，只能边走边看，再逐渐转换到一些估值相对合理、具有超额收益的品种上。”对于抱团或产生的卖出踩踏风向，该基金经理认为不必过于担忧，“市场会在震荡徘徊中完成调整，不会出现像此前那样的极端现象。”

　　蓝筹行情还能走多远？

　　以白马蓝筹股为代表的漂亮50行情会一直延续下去吗？这恐怕是很多人想问的一个问题。对此，接受采访的基金经理意见出现分歧。

　　上述上海某中大型公募专户投资经理认为，蓝筹行情还远未见顶。“这一轮行情上涨的核心因素是企业盈利的改善。虽然很多人认为主要受北上资金持续流入等影响，但这些海外资金跟散户不一样，它们以追求绝对收益为主，而一些蓝筹龙头、白马股等能稳定保持每年15%~20%的业绩增速，因此受到追捧。目前来看，这一上涨的逻辑依然没有发生变化，短期调整之后，我认为蓝筹还将会继续向上突破。”

　　该投资经理还告诉记者，从历史上看，一个主流市场热点一般可以延续3年左右，譬如2012年启动2015年结束的创业板行情。在他看来，自今年A股开启蓝筹之风后，目前为止还只是预热阶段，未来还会有2年左右的行情。

　　另外一些基金经理对此则持谨慎态度。上述上海某公募投资总监认为，今年涨幅较高的大消费、周期等股票，其基本面、盈利等已无法再支撑股价继续创新高，新的市场主题、热点有待挖掘。“一些中盘的细分龙头今年实际是受到损害的，被市场错杀而基本面已出现拐点的二三线蓝筹未来将出现投资机会。”

　　而上述上海绩优基金经理认为，再好的东西也不可能只涨不跌。他认为，蓝筹白马一边倒的趋势或会陷入调整，当市场不确定性预期降低、新的市场热点出现或者估值存在明显泡沫时，漂亮50行情就有可能出现终结。

　　“泡沫终会有破灭的那天，只是不知道那天什么时候会来。”他说。

　　部分基金逢高减持白马股   风格切换仍言之尚早

　　中国基金报记者 李树超 项晶

　　虽然市场对蓝筹股泡沫的争论甚嚣尘上，持股仓位却能体现基金经理们对白马股的真实看法。中国基金报记者在采访中发现，目前不少基金经理已经开始逢高减持白马股，部分基金经理甚至对白马股清仓式卖出，然而受访基金经理仍然认为，市场的蓝筹风格不会轻易切换至成长风格，相反，前期相对滞涨的二、三线蓝筹股和部分优质成长股将是资金后期布局重点。

　　部分基金清仓式减持白马股

　　北京一位银行系公募基金经理向记者透露，目前在他管理的基金持仓中，蓝筹股近两周已经陆续卖完了，现在持有的是前期相对滞涨的成长股。

　　该基金经理透露，“我们持有蓝筹股的比例并不是太高，当时卖出是觉得估值已经在历史高点了，我们的机构客户大多来自保险，在投资上有相对保守的特点，风险偏好相对较低。在市场有些风险的初期就逐步减仓了，目前白马股已经清仓完毕。”

　　该基金经理分析，一方面，从估值上看，很多蓝筹股已经接近历史估值上限，这类股票有下跌的必要。今年不少蓝筹股涨幅惊人，很多蓝筹股已经有了泡沫，需要一定的调整，比如贵州茅台(631.250, 1.21, 0.19%)、恒瑞医药(65.300, 0.06, 0.09%)等估值都在历史较高位置；另一方面，年底很多基金有调仓需要，尤其是保险资管等客户需要兑现一部分收益。前期上涨比较好的白酒、消费等蓝筹股，买方开始逐渐兑现收益，也可能打破这种抱团取暖的趋势，这块股价也比较高，如果出现一定的筹码松动，可能会引发股市比较快速的下跌。

　　该基金经理称，“从盘面上看，近期的调整说明市场要发生风格转换，风格转换将是未来市场的主流。而这个风格转换很可能以比较大的下跌的形式来完成。”

　　北京一位权益类绩优基金经理也认为，A股市场有明显的大小盘风格，而且平均两年一个周期。这波蓝筹股行情从2016年初启动到现在已接近两年周期，从逆向投资的角度看，目前蓝筹股已经不再具备投资价值，未来或迎来为期2年左右的调整期。因此，他所管理的基金也在逐步清仓白马股。

　　风格切换为时尚早

　　公募看好二三线蓝筹和成长股

　　相对上述基金经理的清仓式减持，更多的基金经理则选择了部分减仓，他们认为，现在谈市场风格切换言之尚早，但在蓝筹泡沫期间，更加青睐相对滞涨的二三线蓝筹和部分优质或遭遇错杀的成长股。

　　上海一位大型公募基金经理认为，这一波蓝筹行情是海外资金对A股优质价值公司估值修复和重估的开始，今年涨幅较大的龙头股未来应该会逐渐面临调整。而从近期的市场动向也可以观察到，一些机构正在逐渐减仓，卖出的“羊群效应”已经开始，为了保住今年的胜利果实，近期他管理的基金针对白马股也有减仓动作，不过幅度并不大。

　　该基金经理称，“从我个人来讲，最近一两周也开始减持了部分涨幅较高的股票。抱团蓝筹一定是存在风险的，但是在市场尚未出现新的热点和主题之前，只能边走边看，加之现在市场风格一边倒，也没有特别好的配置方向，而公募基金又有仓位配置要求。未来应该会逐渐调整，转换到一些具有超额收益的品种上。”

　　上海某公募投资总监也认为，今年蓝筹股产生了一波价值重估下的结构性牛市行情，大涨之后很多个股估值与业绩并不匹配，需要一个缓冲期，蓝筹股泡沫短期内是有的。他管理的基金也在近期减仓了部分前期获利较多的个股，并利用这个时间段进行调仓换股，开始布局一些估值相对合理、性价比较高的优质公司。

　　针对基金抱团取暖以及集中减持对市场的影响，北京上述银行系公募基金经理认为，这可能与市场风格有关，基金当初疯狂追逐创业板的时候，“两融”、“双创”是市场主题，今年市场正好相反，年初的经济不确定性比较强，当时蓝筹股的估值也不高，部分蓝筹股业绩还不错，追求确定性收益成为基金抱团蓝筹股的重要原因。

　　上海上述大型公募基金经理表示，适当的市场调整也属正常，加之即便获利了结，各家机构调整的动作和步伐也不会一致，因此抱团取暖并不至于导致市场出现大的波动。

　　该基金经理称，“这一波行情跟2015年抱团创业板的情况有所不同，因为投资标的的情况不一样。那时候创业板很多个股PE高至一百多倍，完全没有基本面支撑，所以跌下来的时候一地鸡毛，而现在的蓝筹股则不一样，其每年业绩增速是相对确定的，所谓‘涨势重势，跌势重质’也是这个道理。”

　　谈及后市看好的领域，不少基金经理将目光投向了近两年以来相对滞涨的二三线蓝筹和调整较大的成长股领域。

　　上海一位绩优基金经理认为，年底这段时间，之前涨幅较高的蓝筹、白马龙头股应该会经历一波持续调整，而此前被错杀的一些二三线蓝筹有望获得青睐，低估值高增长的真白马仍具备持续投资价值。

　　北京上述银行系基金经理认为，中小股票的跌幅较大，不少股票跌幅过度，未来或迎来风格的逆转，未来2年或是逆市布局成长股的机会。

　　该基金经理称，“从中期看，我们对大盘还是相对乐观的，虽然十月份的经济数据相对平淡，一些性价比比较高的小股票有上涨的可能，我们相对看好高端装备、现代服务、消费升级、节能环保等新时代的一些主题。”

　　基金年度排名大考迎来最后冲刺   抱团能保住业绩吗？

　　中国基金报记者 应尤佳

　　基金年度排名大考在即，基金抱团现象凸显出来。今年以来，市场行情集中在白马蓝筹演绎，这个领域也正是基金重仓股聚集之地。随着蓝筹行情的持续，价值股主导的行情正在演变为更少数股票上涨的行情。近期蓝筹股的大跌，让市场对于基金“抱团”争议升级。

　　据基金经理介绍，每到年末，公募基金冲排名时，抱团往往对公募基金的短期业绩能起到明显的提升作用。往年，当市场行情不佳时，基金往往集中在某些优质个股，而今年，基金的抱团也换了主题，更爱和维稳资金或者外资“站在一起”。

　　有基金经理向记者表示，在需要防御的时候，更适合选择上证50的权重股。从业绩来看，这些个股的业绩有保障，且估值不算很高。而且，这些权重股更容易获得资金，能够对市场起到稳定作用，今年外资的倾向尤为重要。“今年基本上都是外资喜欢的品种在涨，外资的投资风格在作主导。”

　　历史上最具“危害”的一次基金抱团行为是2015年。在经历了2015年年中大跌之后，当年第四季度大盘开始一轮长达数月的反弹，到了12月份，不少个股的估值甚至已经超过了2015年高点，但是却依然在上涨。

　　“抱团”最怕的是“抱团撤离”的时候，而“抱团撤离”几乎又是难以避免的。2015年底，市场交易在一轮上涨中结束，而到了2016年一开年，市场就立刻连续大跌。

　　有位基金经理告诉记者，2015年下半年，他已经感觉到了市场的不理性，那个时候他早早地采取了防御型策略，但是市场却连续保持非理性，导致他的业绩迅速被那些“顺势”的基金经理追赶，而他自己也怀疑是自己错了。在业绩排名和自我怀疑的双重压力下，他选择将仓位换到跟大多数基金经理一样。而结果是，他得到了一个完美的2015年年度收益，但是却在2016年初的大跌中遭遇了大幅净值回撤。

　　实际上，哪怕是白马蓝筹也不会只涨不跌。有基金经理对记者表示：“实际上没有只涨不跌的东西，哪怕有大量资金推动，哪怕是大盘蓝筹，到了超涨的时候，该跌的都会跌。”而抱团行为的本质就是助推这种泡沫。