11月15日，第八届《拥抱资产配置新时代》基金营销拓展会在北京广电国际酒店举行。多家基金公司、银行、证券公司、以及第三方销售机构等行业机构分管市场、产品的负责人及业务骨干出席本次会议。中国银河(12.150, -0.45, -3.57%)证券基金研究中心总经理、基金评价业务负责人胡立峰出席会议并做了演讲。他表示，呼吁生态性的FOF，基金公司做FOF，做自己内部FOF，现在每家基金公司的产品都是上百只。关键是银行和券商，我觉得未来要走的道路是基于自己销售基金的基础之上做生态型FOF。

　  首批大的基金公司类似于华夏、嘉实、南方，放到十多年前一家公司就是一个基金业，规模三千亿，产品两百只。这些大公司内部足以进行内部FOF。然后由原来的投资者到银行和券商买基金改为投资者到先买FOF，由FOF替投资者挑选基金，然后把这中间两道费用合并为一道费用，银行和券商作为销售渠道跟基金公司有尾随佣金等规范的安排，二者进行分工，基金公司更多的做自己基础性的产品，银行与券商做生态型FOF。这就是银行和券商的生态型FOF的设想。

银河证券基金研究中心总经理、基金评价业务负责人胡立峰

　　以下为演讲全文：　

　　胡立峰：大家上午好！刚才听了陈所长关于宏观方面的分析，确实是受益匪浅，也感谢主持人。

　　中国银河证券是这次会议的协办方，我们为大家准备了一份基金研究评价方面的服务手册。

　　我今天和大家交流的题目叫《FOF：超越产品的基金与资管新业态》，从名字来看，有一些新的分析与观点跟大家一起做一些探讨。

　　我先讲一下行业里面的观点。昨天是非常重要的日子，是1997年11月的《证券投资基金管理暂行办法》颁布二十年， 1998年3月份，国泰基金、南方基金等第一批基金公司和金泰、开源等第一批基金诞生。我也是那个时候开始对基金做研究的。近期中国基金业协会微信公众号转发了我们微信公众号上面的文章《持续业绩34.93%与可比业绩14.94%——6124点以来10年公募股票方向基金业绩喜人》，2007年10月16号上证指数6124点，是上证指数最高点，现在是3400多点，文章较为全面反映了股票基金的业绩，长期来看股票基金是赚钱的，但不同的基金之间差异非常大。我们在座的大家可以做有价值的工作，如何把好的基金挑出来。

　　行业一直有共识，我们要长期投资，要有耐心。在长期投资方面有一个数据，也是我们经常给相关部门提供的，行业其他研究机构也差不多相同的研究结论，即股票方向基金过去十年、十五年的平均年化收益率大概是16%到17%之间。我们要把基金业的价值传递给客户，这是我想表达的第一个观点。

　　第二个观点是基金业二十年了，现在存在什么不足呢？党的十九大刚刚闭幕，强调金融要回归本源，服务实体经济。正如刚才陈所长所做的全面分析一样，基金业如何服务实体经济也是重要命题，我想主要的着力点应该是在股票方向基金上。但是数据也让我们感到还有很大的差距。

　　截止2017年9月30号，基金持有的股票市值大概是1.78万亿左右，占到沪深股市流通市值的比例第一次跌破4%，大约是3.9967%，这是一个信号。最高的时候是2007年底的28%，当时沪深股市里面每一百块钱的流通市值有28元是公募股票基金持有的，但是现在只有4%。基金业在直接服务上市公司与股权市场，还有很多工作要做。

　　2007年10月份的时候，我写的报告叫《一股独大，基金业发展失衡》，股票基金占基金业总规模的91%，叫“一股独大”，现在货币基金达到57%左右，股票基金在《公开募集证券投资运作管理办法》颁布之后，标准意义上的股票基金变为最小的基金品种。除了货币基金规模在增长之外，股票基金、混合基金、债券基金的份额出现了滞胀。新的基金份额发行，老的基金份额在赎回，但是每个季度末总份额并没有增长。整体基金规模11万亿了，但是主要是来自于货币。基金行业发展面临着较好态势，但是离十九大的更加直接服务实体经济的要求，我们可能还有很多工作要做。

　　下面我们深入微观角度探讨FOF。FOF是不是今年下半年的风口？首批六只FOF产品已经推出，监管部门又继续推进，即将推出公募养老目标基金。大量的机构委外资金也瞄向了FOF。公募基金常规的销售难度增大，各方基本上很多都指向FOF。

　　FOF，从我自己的分析来讲，它不是简单的一个产品，FOF表面上是一种产品，但我觉得融合销售与投顾形成了一种业态。我觉得FOF是产品化的基金销售，产品化的基金投顾，产品化的基金咨询。

　　从未来来看，监管部门与行业协会不断推动公募基金对接养老金的深入发展，公募基金应该来说是目前对接养老金的最佳实践或者较佳实践。不是直接去买公募基金，中间需要一个载体或者需要一个桥梁，这个桥梁就是FOF。中国证监会也加强了制度供给，推出公募养老目标基金的运作指引，也指向FOF。现在还在征求意见阶段，预计也会很快推出。

　　我们作为基金的研究评价部门积累了很多数据，也做了一些分析，也构建了一些模拟的组合，我们设计了三款标准FOF，一个股基FOF，一个混合FOF，一个养老目标FOF。按照交易代码口径，基础基金产品已经7000多只，再搞出一二千只的FOF有必要吗？我觉得没有必要，我觉得一家公司三到五只FOF已经够了，大量提高投资管理效率是在基础产品层面展开，到FOF层面一定要简单简洁与聚焦。

　　我们对FOF的理解是大道至简，有所为，有所不为。FOF要有一个有约束的大类资产配置制度安排，通过固定基准锚，围绕基准锚进行上下适度比例的再平衡。FOF权益与固收大致恒定比例，不大可能采取非常宽泛的活动。

　　我觉得对FOF的理解，总结下来就是基准锚、框架比例、再平衡。我们也做了很多FOF的跟踪，我自己的体会是大道至简。我们推出很多基金的业绩指数，不显山不露水，今年股票业绩还不错。从长期来看，只要你能简单、低成本地把股票基金以及公募基金专业投资管理能力价值通过FOF传递给投资者，我觉得就够了。至于说在FOF层面，再做很多非常复杂的东西，反而要慎重，在学术探讨上我觉得还需要再论证。我们的主张是FOF要简单，把基础基金的价值传递给投资者，尽量不要有太多主观、主动的成份在里面。

　　我国股市过去时间的波动性非常大，销售机构一直强调老百姓(58.880, -2.30, -3.76%)没有办法接受股票方向基金的高波动。这是一个难题或者是困境，A股这个基础市场就是高波动或者较高波动，因此需要要对股票基金的适度高波动给予容忍，一定要有长期投资的耐心，时间是最好的朋友。也就是说，如果让老百姓直接持有股票基金，有的时候他很难承受波动。过去十年你随机挑选至少三只以上股票基金，大盘从6124点到3400点，你还赚了30%（持续口径）或者是15%（可比口径）左右。另外的角度看，过去十年股票方向基金年化收益率有16%到17%。

　　这是截止到昨天，股票基金过去十年的每年业绩，其实应该来说基金业做的还可以。今年到现在为止已经达到21.34%，基金持股风格特征有较大变动，最近也一直在往沪深300方向靠，这是混合偏股基金历年的业绩，里面分化比较大。这是债券基金，大家可以看到债券基金2014年、2015年到今年整个业绩下来一点点，还有货币基金每年都是正的收益，确实满足了投资者对于安全性的需要。

　　现在已经有六只公募FOF。前一阵子也写了一篇文章发布在“银河证券基金研究中心”这个微信公众号上面有。大家对FOF的观点很热，大家有各种各样的探讨，其实这都挺好的，因为新的事物也需要大家多去探讨。

　　我自己的观点是，开启了公募基金销售、投顾与服务的新变化，有FOF总体比没有好。六只公募FOF稳健并且适中，也可以看作是一种反复论证的结果。内部FOF跟外部FOF结合留有余地，在实际过程当中还会有改进的空间。FOF最近刚刚募集成立，多观察一下，暂时不要下结论。

　　还有一个特点，不少产品纳入了各家基金公司系列目标风险基金里面。比如说现在发的可能是1、2、3、4、5其中的第一只或者是第二只。但是显然你可以看到，它后面还有一个系列，刚好我们的基金销售适当性，从R1到R5，估计各家基金公司也会标准配备R1到R5。

　　双重费用是无法回避的问题，好在各家公募FOF都已经是内部FOF和外部FOF并举，我个人判断，基金公司最后肯定是做到内部FOF上去，内部FOF有利于节约成本。基金未来业绩我们不好预测，但是降低费用可是实实在在的收益。如果FOF层面每年能够节约1%到2%左右成本，长期来看有较大意义。

　　销售渠道的行为需要优化，FOF不能再走传统的产品销售老路。

　　最后，呼吁生态性的FOF，什么概念呢？就是说基金公司做FOF，做自己内部FOF，现在每家基金公司的产品都是上百只。首批大的基金公司类似于华夏、嘉实、南方，放到十多年前一家公司就是一个基金业，规模三千亿，产品两百只。这些大公司内部足以进行内部FOF。关键是银行和券商，我觉得未来要走的道路是基于自己销售基金的基础之上做生态型FOF。然后由原来的投资者到银行和券商买基金改为投资者到先买FOF，由FOF替投资者挑选基金，然后把这中间两道费用合并为一道费用，银行和券商作为销售渠道跟基金公司有尾随佣金等规范的安排，二者进行分工，基金公司更多的做自己基础性的产品，银行与券商做生态型FOF。这就是银行和券商的生态型FOF的设想。

　　公募FOF先出来之后，在资产配置新时代的未来，一个可能性是在座的基金销售机构也开展 FOF管理，在代销的基金基础之上做出FOF产品直接卖给客户，然后把对投资者的服务咨询、销售全部集成在FOF里面，以一种产品化的形态把它固化下来，这时候再去对接养老金。从养老金的改革与发展看，增加的制度供给途径可能是在账户管理上新增到养老目标基金供给。

　　综上所述，如果再从销售产品的角度说FOF，讨论投资者赚多赚少意义不大。在座的销售机构现在可以做一些储备，探讨通过FOF把自身对财富管理的整条线路打通，而不是过去简单的仅仅是代销，是真正的财富管理，也会形成自身新的业态。

　　最后，大家从事基金销售与FOF业务当中肯定需要专业的基金研究评价服务支持，也欢迎大家届时来找我们，我们将热忱的为大家提供研究服务，谢谢大家！

　　刘伟：感谢胡立峰总的精彩发言，胡总的发言我听了以后真的挺有启发的。胡总谈到从中长期来看，如果我们把时间拉长权益类的基金或者是股票型的基金是超越大盘指数的。但是我们从微观的角度来分析的时候差异非常大，有的基金做的非常好，但是有的基金做的比较差。

　　在这种情况下，怎么才能让投资者分享我们基金的价值呢？原来都没有一个很好的工具。现在FOF这个工具它是产品，更是一个桥梁，同时能够充分的让老百姓，让广大的投资者能够充分的享受到专业投资基金的价值，同时还能够屏蔽掉巨大的波动性和一些不良基金的负面影响。

　　所以我觉得胡总的思路对我们每个人有非常大的启发，他也提到了FOF其实也是未来资产配置的一种新的工具，也是财富管理的一种新的武器，让我们再次以热烈的掌声感谢胡总精彩的发言。